机构密报

　　市场或已至筑底阶段

　　目前全球经济增长均面临着放缓或负增长的趋势，日本的经济逐级下台阶的走势；美国经济也处于艰难、低斜率复苏的状态之中，仍需宽松政策扶持；欧盟经济则仍深陷主权债务泥潭之中不能自拔。相比较而言，中国经济有总量问题，但更主要的是结构性问题，比如，一二三产业发展不均平衡问题、地区间发展不平衡问题、两极分化问题、社保体系的健全建设问题、教育问题、新兴产业的培育问题、节能减排问题等。因此，财政政策将持续发挥更大作用。在此背景下，中国政府的稳健货币政策将持续。不过，稳健货币政策在执行上还是存在松紧的差异，其取决于中央政府对经济增长中枢下移、通胀中枢上移的认识与容忍度。

　　近期沪深300盈利调升公司数开始上升，盈利增长的一致预期均在发生积极变化，虽然一致预期业绩仍在下调，但目前仍维持在20%以上。从目前来看，市场静态PE已降至16倍左右， 就估值而言，从纵向来看，已经创下了2000年以来的新低，其中绝大部分行业估值向下偏离历史估值中枢；从横向来看，已基本与国际接轨。目前，AH溢价指数102，市场总体上已基本与国际接轨；但中小板、创业板作为整体，仍存在结构性高估值。

　　交银深证300价值ETF拟任基金经理 屈乐伟

　　布局分级债基“好时光”

　　2010年10月以来，央行5次加息，8次提高存款准备金率。至此，宏观调控的累计效应逐步显现，7月份CPI虽以6.5%的涨幅再创新高，但相比6月份增幅减少，8月份继续大幅上行的概率不大。另一方面，银行超额存款准备金率保持较低位水平，信用扩张能力受到限制。综合考虑，未来经济增速可能进一步回落，下半年出台更多紧缩货币政策的可能性已经不大，幅度也会较小。由于债券市场收益率走势主要受资金面影响，未来资金面转暖将带来利率债价格的止跌回涨，金融债胜于国债处于利差高位，且中长期金融债收益率回落溢价较大。

　　未来，城投债将会重新定价，信用利差也会相应扩大，债券市场将迎来趋势性机会。而此时，正是布局债券市场尤其是分级债基的“好时光”。万家分级债基将通过定性与定量分析，对不同投资品种运用不同的投资策略，并充分利用市场的非有效性，把握各类套利机会。目前，公司主要倾向于选择利率产品以及高评级公司债和短融，并选择低风险城投债适当配置。

　　万家基金固定收益部总监 邹昱