地量致机构“龟息” 扭颓势待年底？

　　曹元

　　 9月6日，两市成交只有947亿元，这是自2010年7月5日以来两市最小的成交量，堪称地量。“多头已被耗尽。”深圳一家大型证券公司自营部投资经理周毅（化名）表示。

　　 此前一天，欧美股市亦是哀鸿遍野。即便欧洲经济最强的德国其主要指数法兰克福DAX指数也下跌5.28%。美国三大股指跌幅超过2%。上周末，瑞银将全球股票配置首次下调至低配。

　　 投资者的悲观情绪蔓延，哪怕是机构。“年内都难以有大行情”，这是采访中，无论是基金经理，还是券商抑或是保险机构，持有的共同观点。

　　 机构们也不约而同将股指下跌的直接原因指向“流动性”。机构们认为，流动性的拐点成为扭转市场颓势的钥匙。

　　 机构看空渐统一

　　 “早上开晨会的时候，我们就对今天（9月6日）的走势不太乐观，隔夜欧美市场的情绪很可能蔓延到A股。”深圳某合资基金公司基金经理在收盘后表示。9月6日，沪指下跌0.33%，深成指下跌1.61%。

　　 股票型基金是市场中最纠结的一类机构。“我们有七成仓位，但是却不敢动，买或者卖都是问题。”上述这位基金经理透露，这些天，他没有加仓、没有减仓，甚至没有调仓。

　　 民生证券基金仓位及行业配置系统（MS-PAM）监测数据显示，上周主动型股票方向基金平均仓位为73.41%，与前一周的平均仓位71.64%相比，微涨1.77个百分点。三季度以来，偏股型基金仓位在75%左右徘徊。

　　 让基金操作纠结的原因是，对上市公司估值和对市场的判断发生矛盾。Wind数据显示，沪深300动态市盈率不到11倍，已经低于2008年国际金融危机的水平，与历史上数次A股大底的估值水平相当。但是下滑的上市公司利润和依旧没有放松的货币政策也让基金不敢贸然加仓。

　　 前述深圳某大型证券公司自营部的周毅说：“我们从7月份就开始空仓。我了解市场上还有一些券商自营盘也是空仓的。”北京另一券商自营的投资经理称，自己虽然不是空仓，但是留有不到20%的仓位只为和市场接触，以免错过可能出现的反弹。

　　 险资在7、8月份都有对权益类投资试探性的加仓。8月底，保监会通报的数据显示，7月保险投资总额达3.57万亿元，证券投资基金和股票占可投资资产比例为13.9%，较6月底增加0.7个百分点。

　　 上海一合资保险公司负责大类资产配置的投资经理表示，险资整体上对市场依旧谨慎。进入9月，这种谨慎情绪更浓。事实上，按照保监会的规定，险资对股票和基金的可投资比例可以高达25%，险资当前的比例明显低配。

　　 “市场的情绪非常脆弱，还没有释放完，一有风吹草动，还会继续寻底。”深圳市金中和投资的CEO曾军表示。翼虎投资总经理余定恒同样认为，股市还有一跌：“两市成交量极度萎缩，暂时增量资金缺少进入股市的动力，股市还将惯性下滑。”私募排排网9月份的私募调查问卷中，只有37.5%的私募看涨9月行情。

　　 流动性紧张

　　 机构的“龟息”让市场紧缩的流动性雪上加霜。这或是9月6日，市场地量形成的原因。在8月份，险资、社保以及QFII都有加仓的举动，但是进入9月，看多者越加减少。

　　 再观察国内环境，流动性紧缩的趋势仍在继续。9月5日，央行通过补缴存款准备金的方式来收缩流动性。

　　 而欧债危机对国内的流动性也产生冲击。在欧债危机爆发后，美元再次成为避险货币。美元兑人民币也从8月30日起开始转势，截至9月6日，升幅为0.1%。这意味着热钱可能再向美元流动，而流出中国市场。

　　 流动性紧缩对实体经济的负面作用也已经显现。瑞银统计上市公司半年报发现，非金融A股上市公司二季度总收入同比增速23.6%，增速与一季度的27.8%相比继续下滑；净利润加总同比增速9.9%，增速与一季度的18.9%相比明显下滑，净利润上半年加总累计同比增长仅为14%。

　　 盈利的放缓，直接导致的是估值中枢的下移，进而影响到A股的投资。

　　 解铃还须系铃人。“要扭转A股下跌的局面需要流动性的环境改变。”中航证券策略分析师戴磊认为，货币政策的松动将成为流动性的拐点。

　　 戴磊认为，政策是否松动最早的时间窗口是年底中央经济工作会议，由于CPI下行是大概率事件，四季度通胀压力会减缓，加上愈演愈烈的发达国家债务危机、金融动荡和经济萎靡，年底的经济工作会议可能会传递一些积极的放松信号。

　　 而年底还有一个对A股有利的因素：吃饭行情。许多机构需要保证年内能够获得正收益，以赚钱吃饭。不然个人的年终奖，机构的盈利就会受到影响。所以往往在年末都会有一波“吃饭行情”。在“吃饭行情”中，机构会释放自己的存量资金，为市场注血。