放宽从紧

　　康子冉

　　货币政策终于走到了一个令人困惑的时点。下一步，无论是从紧还是放宽，似乎都能从种种迹象中寻找到合理的端倪。

　　8月份CPI数据即将出炉，市场普遍预计CPI拐点将临，再次引燃各方对于下半年货币政策走向的关注。

　　就此，《第一财经日报》记者近日采访了业内相关人士，以把脉货币政策未来走势。

　　“控通胀”与“忧增长”:

　　持续偏紧还是主题转换？

　　近日来，机构频频发布研报，普遍预期8月CPI增长速度将下调。不过，在业内人士看来，这并不构成未来货币政策转向的充分条件。

　　银河证券董事总经理、首席经济学家左小蕾指出，尽管普遍预期8月份的CPI会有所回落，但并不构成下半年货币政策宽松的充分条件，我们要看影响通胀的因素有没有消除，而不是仅仅根据一个月的宏观数据进行过分解读。

　　对于未来的通胀走向，业内也普遍认为压力犹存。

　　温家宝总理近日在《求是》杂志撰文，再次强调稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务。文章中提到的“房地产市场成交量萎缩、房价僵持不下、房屋竣工增速下降”等内容被部分市场人士解读为面对经济连续两个多季度的滑落，政府对经济增长的担忧开始显露。

　　中银汇一位分析师告诉记者，下半年的货币政策调控，可能由“控通胀”向“忧增长”进行主题转换，这一转换可能出现在四季度，短期内还是小概率事件。

　　左小蕾则指出，中国经济短期内不存在增长担忧，目前9.5%的标准完全属于正常的增长范围内。温总理的文章中表态已经明显，还是要坚持既定的货币政策取向，以稳定物价作为下半年的首要任务。“因此目前货币政策取向仍然是稳健，只要造成通胀的经济基础因素不改变，这样的既定取向也不会改变。”

　　冀望外汇占款扩张回调流动性

　　对于未来流动性，尽管近日银行间市场稍显“宽松”，但业内人士认为并不乐观。

　　瑞银证券在其研报中指出，9月5日起，商业银行开始补缴准备金，流动性将开始实质性收紧。未来几个月资本市场流动性将不容乐观，资金价格将持续性高企，除非央行放大公开市场净投放规模，或新增外汇占款放量。

　　一业内人士则向记者细数了未来提升流动性的几大途径，其中，央行大规模逆回购操作，新增外汇占款等都赫然在列。“如果新增外汇占款大幅超预期，海外热钱流入规模加大，贸易盈余继续保持高位，那么就可以对冲目前的紧张局面。”该人士称。

　　不过，北京大学金融与证券研究所所长曹凤岐认为，目前外汇占款增量主要通过进出口情况来判断，如果进出口仍然维持双增长的局面，外汇占款一定还会增加，但从8月刚刚公布的“双降”局面和国际需求萎缩的情况来看，下半年出口可能继续疲软。

　　定向宽松力度有限

　　中小企业仍会“钱紧”

　　在此背景下，定向宽松进入了人们的视野。曹凤岐称，总体上讲，稳健货币政策仍不会改变，市场流动性的紧张局面也不会很快改变，在这个大前提下，监管层可能会对货币政策进行一定的结构调整，比如定向宽松，更多向中小企业投放资金。

　　中金公司则认为，定向宽松并不意味着紧缩政策的显著放松。根本原因在于定向宽松首要目的是调整经济结构和改善民生，对经济增长的支撑作用居次要地位。

　　对于定向宽松能否缓解目前市场流动性紧张的状况，曹凤岐指出现在有两个指标值得关注，一是物价下调的程度，二是经济放缓的速度，如果这两个指标均有所提高，则货币政策下半年会有所放宽，但宽也只是在一定的小限度内。

　　左小蕾也肯定了定向宽松政策对中小企业资金紧张将有所缓解，但她认为，这种定向仍然是结构性的选择，主要是投向成长潜力好，确实有融资需求的中小企业，不会完全“一刀切”。而随着民间借贷市场还款高峰的来临，业内人士认为，中小企业未来仍将很缺钱。