产品结构调整已见成效 现代制药业绩或放量

　　 近期上海证券调研了现代制药(600420，收盘价13.70元)，并更新了对一些现代制药生产经营情况的了解。经过对公司生产经营和产品结构等方面的综合分析，上海证券认为，公司现在估值略低于同行业平均水平。考虑到公司虽然产能有所限制但产品结构调整已见成效，海门基地已动工建设未来业绩放量是大概率事件，调升公司的评级为“跑赢大市”。

　　海门原料药基地动工建设

　　 公司海门基地的建设于今年三月正式奠基，与先前预计的去年年底开始建设，略有滞后，总建设期为一年半，加上建成后基地设备GMP认证和试生产等需要一些时间，估计整个海门原料药基地将于2013年全面投产，届时海门基地将完全解决公司产能瓶颈的现状。海门一期建设主要以原料药为主，主要面向国际市场，主要为抗HIV类、大环内酯类、心血管类和孕激素类等四大类。其中，主要建设目标为建设一个华东最大的抗艾滋病生产基地。主要产品包括齐多夫定，阿巴卡韦，奈伟拉平，并同时申报正规市场批文，毛利率可以比普通市场的高约20%～50%。

　　 而公司南翔中药基地今年年底将通过GMP认证，之后就可以大规模开始生产，预计明年就可以贡献利润。

　　产品结构调整或助推业绩

　　 海门基地建成之前，虽然公司近期加大了南翔、嘉定基地的改造和浦东基地制剂生产线的扩建，但是产能仍然无法满足公司发展的需求。公司订单很多，但是公司不得不为长久发展考虑，放弃一些前景差毛利低的产品，为一些重点产品让路。从公司半年报来看，原料药销售2.95亿元，同比增长仅0.73%，毛利率下降了5.5%，主要原因是公司主导产品阿奇霉素原料药上游硫氰酸红霉素价格不断攀升，而下游阿奇霉素制剂限价，从而影响了整体利润空间。此外，由于FDA对于国际抗艾滋病的首选药物的推荐由原来的齐多夫定改为现在的阿巴卡韦，今年公司齐多夫定的下游需求有所减少。虽然公司原料药利润下降较多，但公司制剂业务上半年保持了很高的增长。公司制剂方面上半年收入3.65亿元，同比增长了31.15%，毛利率依然保持稳定。

　　 公司在经营策略方面的调整增加现代制药下半年业绩放量的概率。首先确保重点产品的增长势头。公司现有品种中硝苯地平控释片、依那普利片等几个重点制剂品种销量与去年同期相比有了明显的增长。而且公司重点培育一些新产品。由于医工院新型制剂产品储量丰富，现代制药将近水楼台先得月，公司去年就从医工院转让了8个新型制剂项目，前景均十分广阔，公司将着手培育这些新的品种成为公司将来的业绩助推器。

　　 预计公司2011、2012年实现每股收益为0.44元和0.52元，公司现在估值略低于同行业平均水平。考虑到公司虽然受到产能限制但产品结构调整已见成效，海门基地已动工建设未来业绩放量是大概率事件，调升公司的评级为“跑赢大市”。

　　上海证券