单月贷款多增难提高整体投放能力 从8月份数据看通胀背景下的信贷投放特点

　　李岚

　　受准备金率连续提高、差别准备金率动态调整以及存款增速放缓的影响，加之近日准备金缴存基数扩大，年内银行信贷投放能力难以明显提高。不过，在总体信贷紧缩继续的情况下，信贷投放有可能向“三农”、中小企业、保障房等领域定向放松。

　　记者李岚货币供应量增速持续下降、货币的流动性减弱，以及新增贷款超预期、信贷投放能力仍然强劲是刚刚发布的8月份金融统计数据两个明显特点，这不禁令人感到有些矛盾。在紧缩政策效应逐渐显现后，8月份信贷何以再次出现超预期增长？而与M1和M2增速持续下降相呼应，8月规模以上工业增加值连续三个月回落，实体经济增长是否会在短期内失速也备受关注。

　　此前，市场普遍预期8月份新增贷款在5000亿元左右，而实际却达到5485亿元，相比7月增加559亿元，比实施适度宽松货币政策的2010年同期多增93亿元。从增幅看，截至8月末，贷款余额同比增长达到16.4%，比2000年至2008年平均水平15.5%高0.9个百分点。这表明，信贷投放能力并没有下降。

　　“8月新增贷款有所回升主要是季节性变动。”交通银行金融研究中心金融学博士鄂永健分析，历史上看，2003年至2010年期间，除2007年和2008年外，每年的7、8、9三个月的新增贷款都是依次递增。这主要是因为商业银行在上半年末加大贷款投放（主要是增加短期贷款）以提升经营业绩，下半年初则新增贷款回落，而随着这一因素的消失，8月贷款投放也逐渐回归正常。

　　不过，值得关注的是，在信贷增长仍然强劲的态势下，经济面却显示增长处于相对弱势。8月末，广义货币M2、狭义货币M1增速则均较7月和去年同期有所下降，创2009年3月以来的新低。与此同时，工业增加值增速、固定资产投资增速以及社会消费品零售总额增速均低于预期。其中，8月规模以上工业增加值同比增长13.5%，环比回落0.5个百分点，连续第三个月回落。

　　对于上述矛盾的局面，哈尔滨银行投行部首席研究员王亚玲博士分析，一方面是由于去年同期基数较高，从而使8月末M2和M1同比增速继续回落；另一方面也因为今年监管层对银行理财的监管逐步趋严，堵住了企业曲线融资的路线，已经在实质上削弱了银行体系的信贷投放能力。此外，股市的低迷也使得企业的直接融资能力下降。

　　“这也是为什么虽然CPI仍高位盘整以至8月份达到6.2%，存款准备金率上调节奏却较上半年每月一次的节奏明显放缓的原因之一。”王亚玲说。据悉，为了防范存款准备金率基数扩大对金融体系的不利影响，央行连续8周通过公开市场实现资金净投放，最近一周（9月5日至9日）实现净资金投放1000亿元。

　　尽管第三季度贷款发放较多也不足为奇，但工行投资银行部研究中心高级分析师陈振锋认为，从发放的结构上看，中长期贷款和短期贷款相对均衡，8月份的表现是短期贷款占比相对提升，从一个侧面说明在经济前景不明朗、且4万亿元投资计划基本完成的状态下，银行体系有意规避一些长期的不确定性的风险。

　　鄂永健认为，对公短期贷款多增较多，可能与监管部门鼓励银行加大对中小企业的信贷投放有关。而新增对公中长期贷款保持较低水平，则反映出企业盈利预期下降、投资意愿不强；加之继续受住房市场低迷的影响，当月新增居民户中长期贷款进一步降低。尽管8月新增信贷有所回升，但从同比依然少增来看，当前信贷运行仍属平稳可控。

　　应该说，8月份经济金融数据给市场面提供的仍然是一个并不清晰的信号，各种数据的起伏涨落仍然没有一个明确的方向。在这种复杂的状况下，通胀指标虽然在8月份较7月有所下降，但仍在高位，经济面的增长因素预期内外都有，但通胀却位于预期上限或超出预期，而且包括食品价格在内的影响通胀的关键因素依然存在，业内专家据此判断，政策面短期内并没有转向的必要，稳健政策将持续。

　　事实上，央行新闻发言人在公布货币信贷数据后曾表示，M2的统计比实际状况有所低估，且正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2＋。这给市场一个相对明确的信号，即对当前M2增速持续下降、且在年初目标增速16%以内运行，决策层并不以此认为流动性充裕的局面受到控制。

　　“目前流动性或仍处于较为充裕的状态，因为有很多‘替代性的金融资产没有计入货币供应量’，因此稳健的货币政策将持续执行。”陈振锋分析，经济增速的下滑属于预料之中，处于9%左右的增速难以形成大规模失业等影响社会稳定的现象，而通胀对经济社会等方面的威胁逐步显露，当下之计对通胀的控制是重中之重。

　　王亚玲判断，在保持货币信贷平稳适度增长的同时，未来管理层将更加强调规范理财产品发行和使用，通过公开市场操作吞吐基础货币保证金融体系流动性的合理性。

　　而受准备金率连续提高、差别准备金率动态调整以及存款增速放缓的影响，加之近日准备金缴存基数扩大，年内银行信贷投放能力难以明显提高。不过，业内人士分析，考虑到经济增速放缓和外围经济有较大不确定性，在总体信贷紧缩继续的情况下，信贷投放有可能向“三农”、中小企业、保障房等领域定向放松，预计全年新增贷款或将保持在7.5万亿元以内。