“第一眼”：生意的本质

　　

　　生意逻辑

　　《财道》：你在投资实践中和平时反复提及“生意的本质”，作为一个民间草根，行走证券江湖的根本逻辑在于哪里？其中的本质能否再向投资者简单诠释一下？“第一眼”：“生意”这个词儿，我觉得比“商业”这个词儿来得更贴切，生生不息之意。生意的本质就是现在投入100元本钱，未来能有多少生生不息的收益率。每个人做生意，都是先要想办法搞懂它，对不对的另说，觉得看懂了，即是定性。接下来是盘算这个生意值多少，投多少，未来收益率多少，如何避免不赔老本，自己心里要有个数，即是定量。

　　不过，定性花的功夫占绝大多数时间，看懂一个生意需要很深的功夫，“功夫”的潜台词就是不容易练成的功力，如果看错了，就赔钱，没什么话讲。定量花的功夫其实很少，对报表熟悉的话，有的十分钟就搞定了，小学生加减乘除的算术题。

　　《财道》：你为什么会认为证券市场实际是大众理财去的地方？

　　“第一眼”：证券市场的“投资”实际和现实商业的“投资”是不一样的，证券市场实际是大众理财去的地方，传统商业的投资是项目可行性分析里面的那套收益率办法，理财投资收益率的办法和它们不一样，请大家要注意到这个分别，否则不会对股市有一个清晰认识。

　　理财投资收益率的参照物是无风险收益率，如存款利率、债券利率，什么是安全边际？内部收益率一定是高于债券利率，这是最起码的边际之一。

　　现实商业投资收益率目标肯定高过理财收益率目标，虽然我们说买股票就是做股东，但细究起来，现实商业的原始股东和证券市场的股东其实是不一样的，原因是前者参股的收益率目标和股民股东收益率期望值不一样，所以原始股东总会占到大便宜，因为他们入股是按照商业收益率计算的，若按照理财收益率去计算目标收益率，没人去做原始股东的。

　　巴菲特曾一语道破本质，股票就其经济特性而言，其实非常类似于债券。他老人家第一句，买股票就是买企业，这个道理只要和投资价值有缘的人，5分钟就能接受。股票是一种债券，这句话，让我认知股票的水平从黑猩猩直接进化到了人类，我以前从未有过这个认识。我们去定量，比如现金流折现办法，是以无风险收益率为参照，正是围绕股票这个特质展开的。

　　《财道》：很多投资人都发现最近林园开始高调了。那么，您认为目前股市明显存在的“瘦子”和“胖子”在哪里？

　　“第一眼”：林园近期在沉寂了四年后高调，我倒是非常认可。可能有些不同的是“牛市初期”的说法，我不搞“牛市”和“熊市”的研究。我认为牛熊都是事后才知道的事情，牛熊唯一的作用是给予投资者非常态的机会，如果牛市来了，是提前给你一个兑现收益的机会。熊市的话，又提前再给你一个难得买便宜货的机会。人类发明的股市在这个角度上看是很有趣的，同样一家企业，牛的时候贵得不得了，熊的时候又便宜得不得了。

　　无论牛市还是熊市，只是应对而不是预测。根子上还是企业，是便宜还是贵了。如果一定要说现在是牛市还是熊市，目前2400多点应该就是头熊。不管别人买不买，反正，我买了。

　　目前的“瘦子”，在我自己能力圈内，有高端技术含量的装备制造业，消费行业里的家电连锁，以及与改变世界手机、电脑消费习惯关联的生意，它们目前的现金储备和经营现金流、负债水平符合估值要求。有色金属行业目前还不够瘦，再瘦个20%至30%，那身材就让人心动了，会动手。

　　至于胖子，A股大部分企业在任何点位都是胖子，唯一不同的是虚胖和胖上加胖，没兴趣多看它们一眼。

　　金融股有意思，这几年折了一批人的腰。业绩倒非常好，成长性简直令欧美银行大佬羡慕嫉妒恨，市盈率一直创新低，不断地给你便宜货，分红率超过定期存款，想去市场融资补充资金，想融多少融多少，哪怕昨天说不能再融，因为都不好意思了，后天又来融了。如果根据投资定量计算，买银行股是笔好生意。但定性我就不知怎么去定。因为一直不懂，所以也没投资过，只是做过套利，不过它们不会总呆在便宜的地方，前提是通胀局面被控制住了。

　　资产配置

　　《财道》：2007年大牛市的时候，你曾预见性地提醒仓位控制非常重要。那么在今天，像很多投资者早已满仓，一些人则是融资买入，资产配置有多重要？

　　“第一眼”：做投资，最核心的是资金管理，而且不要融资借钱，这是纪律。如果2007年四季度没有从股市配置出现金，2008年的那个寒冷的冬季会白白错过，目前的资产总值肯定是完全两样的。

　　所谓资产配置，就是股票和现金分配比例的问题，目的是为了应对股市出现的极端情况，不单是股票，现金也是一种投资，在熊市便宜货出来的时候没有现金买东西是不令人愉快的。

　　具体分配方式为：长期部位+套利部位+现金，比例是变动的，主要是因为套利引起的比例变动，长期部位基本上是不动的，除非出现极端热的情况。

　　个人经验，80%仓位即视为满仓，20%现金是为应对极端冷情况的。谁再高明，也高明不过明天，股市数年间不定期会出现极端恐慌时候，老股民都有经历过几回的滋味，而且以后还会反复下去。

　　目前我是接近80%，至于极端冷20%现金能否用得上，我也不知道。我们不预测，包括是不是牛市来了、熊市来了，我们是应对，出现什么情况，就怎么应对。

　　《财道》：市场的热点偏好多是“成长股”，有投资者喜好用彼得林奇的PEG法估值，你从来不用的理由是什么？

　　“第一眼”：股价是市场对企业未来的预期，是未来的预期而不是现在的业绩，PE就是市场对这个预期的表达方式，而不是对现在业绩的表达。这也部分解释了有些企业几十倍、上百倍PE还在涨，银行股几倍PE不涨的原因。股价是预期游戏，它是确实存在的，不能都认为上百倍PE是庄家干的。

　　G是指企业未来业绩增长率，然而，世事难料，企业的明天谁说得准，行家也只能估算个大概。PE和G是企图提前预测准确两个未来变量，一是预测未来市场会给多少PE，二是预测企业未来会有多少增长率，两个都是变量，用来估值并不靠谱，不信的话看看这几年的银行股，不是某一时期，是几年的跨度，用PEG没办法解释，很多做银行股的朋友很可能吃了这个亏。

　　目前市场一部分人似乎还有一个误区，认为这几年增长率是30％，那么可以给30倍PE，我认为这是错误的。不是说如果连续几年增长率30％，不可以给30倍PE，前提条件是这个未来增长率要确定下来才可以，而商业世界一个最大的特点就是不确定性。

　　《财道》：黄金作为一个投机品最近比较热，作为经历过多个周期的投资者，你对黄金的投资有何看法？

　　“第一眼”：黄金目前是每盎司国际金价在1830美元左右。我对黄金有点历史经验，曾记得1993年金价是280美元，当时是因为做期铜，每天都要关注国际行情。2003年金价大约是350美元，而美元自2000年以来贬值了40%多。如果说因为美元贬值、通货膨胀导致金价上涨，但美元印钞机并不是这几年才开动的，以前有过更厉害的通胀，黄金10年多都没怎么涨过。

　　1994年中国的通胀率达到24%，钞票大贬值，1995年时我记得黄金是150元/克，大家也像现在一样嚷嚷着黄金保值。如果1995年买入150万元人民币的黄金，留到现在，大约值400万。但1995年的150万是个什么概念？金价大涨是这两三年的事情，尤其是今年。俗语说“盛世古董，乱世黄金”，但现在是乱世吗？

　　巴菲特近期也说，全世界的黄金可以铸成一个高67英尺的巨大金块，但它都不会实际生产出任何东西。唯一的希望是，某一天另外一个人会支付比你买入时更高的价钱来买进。黄金如果因为看不懂错过就错过了，黄金股也是。

　　投资不需要勇气

　　《财道》：一些“价值投资者”认为现在是牛市的开端，需要坚持和逆势，你是否也如此认为？

　　“第一眼”：确实有一些说法，比如价值投资者“难在被怀疑被耻笑时候的坚持、自信与淡定”，“难在逆势而为的理性、清醒与忍耐”，我不认可这些。投资价值的人，因为看到了物超所值，就买了，不是逆势，倒认为是顺势呢，做生意的人，好的东西进货越便宜不是越好吗。纯粹的生意行为，和别人怎么看没什么关系吧，看到便宜的好东西买了，需要忍耐坚持才搞得定吗？不过清醒倒是要的，不清醒会做糊涂事。诸如此类一些心灵鸡汤式的语言，觉得难免有内心拔高自己的情结，但和投资是无关的，投资就是投资。

　　《财道》：段永平曾说，投资不需要勇气，譬如用一块钱买十块钱的东西。那么在你看来，投资需要勇气吗？

　　“第一眼”：一块钱买十块钱的东西，需要商业能力，任何事情都需要专业的功夫，生意眼光是一种功夫。人类的每一样专业，都是只有极少数人才能成就的一种功夫。天赋和努力，缺一不可。虽然商业不需要高智商，但它是另一种天赋。当它卖一块钱的时候，你知道它值十块钱，事前绝不是一般人能做到的，能做到的，不需要勇气，用勇气去做的，恐怕不是那个东西，勇气还不如透明的空气。

　　《财道》：好的投资的本质是什么？

　　“第一眼”：好生意都有自己的基因和特质，巴菲特三句话就把它们说完了，1、我们能够理解该公司的业务。一个真正意义的好生意必须具备持续性的护城河。2、管理层能干并且可靠。3、合理的价格。别人我不知道，我平时潜意识里大概也就这三句话的东西吧。

　　《财道》：对错误的一次总结胜过10次成功，你有没有自己曾经的投资“滑铁卢”？

　　“第一眼”：有！不是曾经，现成的就有，也是目前较大的一个“铁炉”。比如一只航运股，彼得林奇所谓有爆发力的困难反转性周期行业，2008年下半年买的，2009年卖了一批套利，2010年又买了一些。糟糕的是，这笔买卖占到了20%的比例，可是现在的股价比1664点还要低，没打算补仓，因为觉得这个生意看不懂了。

　　《财道》：你平时酷爱山地车运动，这似乎是项需要一定勇气的运动，能否给投资带来一些灵感？

　　“第一眼”：功夫在诗外，这个运动教给了我很多实用的思考方法。山地赛道对专业技术要求蛮高，摔得重的话，骨折、缝线的事情还是有的。我因为是搞投资的比较谨慎，不懂不去碰，见到高手就请教，然后按照高手的办法练，没出过大事故。

　　投资和运动相通，就是要善于学习高手的东西，高手点拨和自己在赛道盲目练习，效果真的是不一样的。刚开始我是蒙头练，好多都是错误的，摔得皮破血流还不知怎么摔的。

　　骑山地车能让投资人脑子休息，强健身体，而且还可以每日搞些小旅游，方圆百里没有去不了的地方，单调的投资生活不单调、低碳环保，符合价值投资原则，物超所值。

　　《财道》：能否推荐一本最近正在看的好书？

　　“第一眼”：王阳明的《传习录》。对很多有上进心的朋友，可以在知行合一上有所得。知道怎么去用功，以前很多时候用功方法实际是错误的。

　　本报记者 丁文亚 J145SourcePh" style="display:none">