交易商协会公开谴责山东海龙高管

　　刘兰香

　　继上周被降级后，陷入亏损已一年半的山东海龙再遭一击。

　　9月20日，中国银行间市场交易商协会公告称，因信息披露存在诸多问题及擅自改变募集资金用途，给予山东海龙原董事长逄奉建、原副董事长兼财务总监王利民、财务部部长李洪太公开谴责处分。

　　协会公告显示，在“11海龙CP01”短期融资券项目申请注册发行期间，山东海龙未能真实、准确、完整披露重大信息，且逄奉建、王利民、李洪太在知晓公司出现重大经营不利变化情况下，未如实陈述相关情况，蓄意隐瞒公司重大事项。此外，公司还存在擅自变更募集资金用途的问题。

　　协会公告未透露山东海龙高管蓄意隐瞒的重大事项所涉为何，但今年4月，山东海龙在银行间市场发行了4亿元1年期短融，即“11海龙CP01”，当时公司尚未公布一季度业绩，之后5月公布的业绩显示，继2010年亏损3.72亿元后，一季度再亏5615万。

　　“公开谴责处分还是比较严厉的，不过海龙去年以来就问题不断，包括被托管、被降级，它的情况有一定特殊性，尽管其它企业也可能存在类似问题，但可能更难查出来。”平安证券固定收益部副总经理石磊称。

　　变更募集资金用途

　　山东海龙接受监管调查，在上周联合资信评估公司的降级公告中就有所披露。

　　9月16日，联合资信公告将山东海龙主体长期信用等级由A+调降至A-，评级展望由稳定调整至负面；并将存续中的短融“11海龙CP01”的信用等级由A-1调降至A-2。这是中国债券市场今年以来首例主体信用评级遭调降事件，而且是连降两级。

　　对于下调原因，联合资信表示，今年来山东海龙生产经营压力加大，公司管理层变动大，股权变更问题尚未落实，且因违规问题接受监管部门调查，均对其发展形成较大不利影响，导致公司信用基本面弱化。

　　山东海龙的问题不仅于此。

　　据交易商协会的公告，“11海龙CP01”募集说明书中曾约定，2.3亿元募集资金用于偿还银行贷款，1.7亿元补充公司流动资金；而公司实际将3亿元偿还恒丰银行承兑汇票，1亿元补充公司流动资金。这一用途变更情况未事前向市场披露，且公司在短融发行前即已确定实际用途不会与募集说明书的约定相一致。

　　“资金挪用一般很难确认，海龙的情况比较特殊，业务基本陷于停滞，监管层对它进行调查要找到证据可能更为容易。但实际上对企业挪用发债资金的情况进行大面积调查很难，因为公司一大，资金流向就很难跟踪了。”石磊表示。

　　值得注意的是，“11海龙CP01”的主承销商恒丰银行，正是海龙改变发债募集资金用途将3亿元偿还承兑汇票的涉及银行。对此石磊表示，募集资金用于偿还主承销商贷款可以说是一种普遍现象，只要资金用途符合约定就不算违规，但由于企业的资金流向很难监管，因此这中间企业有比较大的腾挪空间，不排除一些企业改变资金用途。

　　“但对于债券持有人而言，一般不会特别在意这种情况，因为债信评估很少看资金用途，更多的是看发行人偿还资金能力等。”石磊认为。

　　企业发短融冲动

　　对已十分暗淡的信用债市场而言，交易商协会的这则处分公告无疑是利空。

　　“如果仔细盘查，不知道还有多少CP是这样的，且看协会如何继续。发新换旧，过桥贷款，或贷款走中票走短融这三种方式混市场的都知道，如果逐个揭破，恐怕很难收场。”一债券投资人士称。

　　目前信用债收益率已大幅上升，尤其是短融，上周AAA 级发行利率下限达6.04%，是历史上首次突破6%。尽管如此，新发短融仍大幅增加。中央国债登记结算公司数据显示，今年前8月发行量已达5190.50亿元，去年全年接近7000亿元。

　　“我们注意到这些AAA级短融发行人年内都有短融到期，且目前年内发行量基本没有超过年内到期量，所以可以理解为是用新债来偿还旧债。但是即使在融资成本如此之高的情况下，发行人仍愿意这么做，说明其并不愿意偿还短融，只要能够通过债券再融资，就会进行下去。”中金公司报告称。

　　此外，今年6 月的贷款利率水平显示，能够执行贷款利率下浮的企业比例只有10%，短融相对中长期贷款的融资成本优势仍十分明显，且近期中长期债券发行较困难，使企业发行短融替换贷款的动力较强。

　　另一债券交易员则表示，包括很多高评级的中国企业都是通过外部负债不断扩大规模的形式经营，到期债务只能通过外部融资解决。“看看中国企业的财务报表，有几家可以用经营现金净流量覆盖当期现金支出的呢？”他反问道。