银行股：黄金股还是垃圾股

　　记者 金立新

　　中金的报告显示，今年上半年核心资本充足率环比有所提升，主要由于上市银行盈利的较快增长；占用资本的融资平台贷款减少带来资本占用的下降；以及风险加权资产加强管理。中金预测，大型银行明年年底之前进行大规模股权融资的概率较低。所以无论是银行盈利增长模式的变化，还是短期内不会再大规模融资的预期，对于投资者，这种变化都应该是一个好现象。

　　2011年上半年，上市银行半年报显示，截至今年上半年，16家上市银行实现净利润4654亿元，同比增长34.27%。另外的一个数据是，在2011年沪市前十大盈利公司中上市银行占了七席。这样的业绩用“靓丽”二字形容绝不夸张。

　　如果说股市是经济的晴雨表，那么至少在相同期限内，银行股的上涨应该与其增长的业绩是吻合的。但实际情况并非如此。面对银行股“靓丽”的业绩，股市却不买账。记者统计表明，今年上半年，除3家分红派息的银行以外，11家上市银行中，半年中只有两家上涨，两家股价持平，其余上市银行股价全部下跌。即使是股票价格上涨最多的民生银行，其今年1月4日股价与6月30日收盘价格比较，也仅上涨了13%，与其今年上半年56.98%的净利润增长幅度比较极不相称。即使在上市银行业绩公布后，银行股也只有过小幅度的上涨，然后再次沉寂了下来。

　　个股和板块的表现是与股市的整体大环境相关联的。在经济环境不稳定、股市一蹶不振的情况下，总市值占比已经超过25%、净利润占比超过40%的银行股难有起色也属正常。加之近来海外许多大型银行不断“出事”，海外机构唱空中资银行股等等因素，这些大环境的客观因素都对银行股的估值产生了影响。但是，抛去主观因素仅用客观因素去考察其中的原因似乎并不全面。

　　对于银行盈利增长与股票价格的不对称，对外经贸大学公共政策研究所首席研究员苏培科分析，市场和投资者之所以不认可银行股，是担心商业银行陷入地方政府融资平台的债务之中无法自拔，还担心一旦房地产价格回调，商业银行还能不能支撑得住，毕竟目前银行贷款高度介入这些领域。此外，最主要的原因还是上市银行融资太频繁，一旦监管指标一提高，银行资本金不足时，上市银行就开始把手伸向了股民，而且是此起彼伏地伸手，这让投资者很反感。让股民“补”资本金虽然可以满足监管指标的要求，但风险资产依然存在，只是分子分母的游戏。持这样观点的人目前在市场中的确不少。

　　的确，房地产、地方政府融资平台让许多投资者对银行股产生了忧虑，频繁的融资与不分红或少分红，又让投资者反感。这种反感从今年上市银行半年报披露后，一些媒体对于银行高盈利“垄断敛财”等等情绪化的报道中可以得到充分的体现。但从投资者的角度，一般会更理性、更细致地对行业板块及上市公司进行分析。数据表明，2010年上半年房地产贷款增速达到了18.32%，今年上半年房地产贷款余额增速为5.82%，处于整体水平之下。对于政府融资平台，虽然各家银行在中报中都没有具体说明，但在各行业绩发布会及与机构的沟通中，大多作出了说明。中金公司在9月5日发布的一份报告中表示，融资平台贷款数据披露将缓解市场担忧。上市银行频繁的融资，其根本原因在于传统的依靠存贷差盈利的模式所导致。中报显示，上半年上市银行贷款相比年初增长8.6%，其中股份制银行增长8.3%，投放进度普遍慢于预期。无论出于什么原因，在信贷投放进度放缓的情况下实现高盈利，本身就表明了银行盈利模式的改变。与此同时，中金的报告还显示，今年上半年核心资本充足率环比有所提升，主要由于上市银行盈利的较快增长；占用资本的融资平台贷款减少带来资本占用的下降；以及风险加权资产加强管理。中金预测，大型银行明年年底之前进行大规模股权融资的概率较低。所以无论是银行盈利增长模式的变化，还是短期内不会再大规模融资的预期，对于投资者，这种变化都应该是一个好现象。

　　对于银行股的低估值，苏培科表示，从银行股在二级市场的表现来看，可以看出投资者对中国的银行业极为担忧。一些银行的市盈率甚至到了5倍以下，16家上市银行的市盈率普遍在10倍以内，若伴随着业绩的继续增长，股价再继续趴着不动，市盈率还会继续下降。目前中国银行业的市盈率和估值应该算是全球上市银行里面最低的，甚至比其在香港的H股价格还低很多，银行股A/H价格普遍倒挂。显然，内地投资者低估了银行股，对中国的银行经营太悲观，内地投资者对银行股都是“用脚投票”。如果目前内地投资者继续低估银行股，一旦人民币合格境外投资者进来后，这些境外投资者肯定会来买相对比较便宜的银行股，底部又会被他们拿走，而且任何一个股票的超低估值都是在人们情绪过度悲观时出现，因此目前的银行股就处于价值洼地。

　　作为机构投资者，中金似乎更看重政策环境对银行股的影响。中金的报告认为，短期内，货币政策信号的不确定性对股价会产生影响，央行公开市场操作的方向将成为货币政策观察的重点。银行板块获得绝对收益的难度加大。融资平台贷款、资本充足率管理办法修订和货币政策进入观察期。融资平台贷款质量改善、资本充足率管理办法修订两大政策信号对银行股带来好的预期，但央行调整准备金缴存范围使货币政策进入观察期，还需等待宏观数据的支持。从长期看，该报告认为，银行股具备长期价值，估值长期来看具有吸引力。