紧缩放松只是一厢情愿

　　蒋飞

　　经历了上周的阴霾之后，金融市场又开始期盼紧缩政策尽早退出。但这恐怕仅仅是一厢情愿。虽然上个月的CPI通胀率出现下降，但近期的食品和非食品价格数据都不容乐观，下半年CPI仍然将维持在高位。即使通胀出现拐点，但政策的转向也需要半年左右的考察期。

　　短期内的物价变动在研究通胀时并没有太大的意义，8月份通胀率下降还不足以说明问题。经历了2008年到2009年的一轮信贷急速扩张之后，中国经济始终没有摆脱通胀的困扰。今年上半年市场各方普遍预期通胀将在下半年出现拐点，但这个拐点迟迟没有出现。

　　事实上，中国目前的通胀形势已经有了一些根本性的变化。野村证券新任的中国区首席经济学家张智威近期对《第一财经日报》记者表示，非食品通胀高位运行显示出中国的通胀形势与过去10年相比已经发生重大变化，未来5年的CPI通胀平均为5%左右，高于过去10年2%的平均水平。

　　他表示目前中国GDP的增速远低于历史平均水平，暗示通胀和经济增长之间此消彼长的关系可能正在发生改变。其次，通胀范围变得更加广泛，因为非食品价格迅速上升，攀升至10年来的最高水平。张智威称，大概来看有7个因素导致中国的通胀将在未来几年内居高不下：过剩劳动力的消失、需求增长而潜在产出降低、前期宽松的货币政策、环境和能源成本的提高、城镇化和工业化对农业生产的挤出效应、农业产出面临下行风险以及全球流动性泛滥等。

　　张智威表示，非食品通胀将在未来起到更重要的作用，随着要素价格的上涨，中国产品出口价格也将继续加速上扬，这或将影响到全球价格。

　　本周IPO市场将迎来大盘股中国水电的发行，此外还有2只创业板新股和一只中小板新股。市场对于IPO节奏国庆后将有所放松的传言也是一厢情愿。融资功能是资本市场的基本功能，如果照走老路，以行政手段强加干预，只能是扭曲市场的基本功能。

　　另外目前新股发行已经很大程度上实现市场化定价，如果市场真的资金紧张、信心不足，那么新股也很难发得出去。近一两个月来新股虽然能发得出去，但是投行在定价时普遍较保守，甚至有的被迫缩减发行规模，这说明市场机制已经发挥作用。如中国水电的发行规模从35亿股减少到30亿股，最高融资规模降低至144亿元。

　　本周六统计局将公布9月的第一个经济数据——PMI。此前公布的汇丰PMI预览再次下降至49.4，低于上月终值49.9，在8月短暂反弹后再次回落。如果最终的数据不出现大的变化，汇丰制造业PMI就已连续三个月处于荣枯分水线50下方。在这样的背景下，市场对于经济前景的担忧将增加。

　　不过，西班牙对外银行近期的一份报告称，由于季节性因素，9月份的PMI较上个月仍将有所上升。此外综合来看，该行仍然相信经济软着陆是大概率事件。