收益率曲线下行？人民币升值政治压力或现

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-26 16:48 来源: 新华08 MSN财经

　　公开市场操作方面，上周无央票到期，正回购到期800 亿元，央票发行20 亿元，正回购操作300 亿元，净投放资金480 亿元。本周央票到期290 亿元，正回购到期300 亿元。由于中国水电IPO 临近，7 天回购利率上行，9 月23 日7 天回购利率比9 月16 日上行80.4bp ，最新收于4.13% 。

　　图1 :公开市场资金投放情况

　　资料来源:Wind 、中国银行金融市场总部

　　受避险需求升温、海外市场大跌刺激以及9 月汇丰中国制造业PMI 初值下滑的影响，利率市场收益率曲线陡峭下移。国债方面，除6 月期限外，其余期限收益率均下行。短端下行幅度较大，9 月和1 年期分别下行26bp 、24bp；2 年-10 年期下行11-16bp不等；10 年以上期限下行5bp 左右。10 年期与1 年期利差由14bp 扩大至26bp 。金融债方面，与国债收益率走势类似，除6 月期限外，其余期限收益率均下行。不过下行幅度不一，中端下行幅度小于两端。金融债与国债利差中短端扩大，长端微幅增加。央票方面，收益率全面下行，3 月、1 年和3 年央票收益率分别下行8bp 、16bp 和9bp 。一二级市场利差倒挂改善，3 月和1 年央票倒挂利差缩小至40bp 和25bp 。10 年国债与1 年央票利差扩大5.5bp 。

　　图2:银行间固定利率国债收益率曲线一周变化

　　资料来源:中国债券信息网、中国银行金融市场总部

　　图3:银行间固定利率金融债收益率曲线一周变化

　　资料来源: 中国债券信息网、中国银行金融市场总部

　　人民币汇率方面，上周三美元兑人民币中间价一度突破6.38 关卡，报出6.3772 的历史低价，随后受美元指数上涨而持续回调，周五中间价报6.3840 。美元兑人民币市场即期汇价周五收报6.3889 。自8 月上旬的加速升值结束后，人民币中间价一直都跟随美元走势变动。其中，在美元上涨期间，人民币中间价平均回调0.06%，对应隔夜美元指数平均上涨0.65% ，回调幅度不及美元涨幅的10% ；在美元下跌期间，人民币中间价平均升值0.08% ，对应隔夜美元指数平均下跌0.45% ，升值速度接近美元跌幅的18% 。可见，人民币中间价与美元指数走势的相关性有所减弱，且更偏向跟随美元下跌的升值方向。

　　远期市场上，1 年期NDF和境内隐含升值预期一周均值分别为0.08% 和1.16%，1年期NDF合约在后两个交易日更是罕见地隐含人民币贬值预期。CNH 即期定盘价大幅上升，与国内中间价的价差由负转正，周五更是跳升至1446bp 。这可能是由于近期美元指数大幅上涨，加之国内实体经济有所放缓，海外唱空人民币的投机头寸趁势兴风作浪所致，因此海外人民币贬值应是暂时的。近期美国参议院又将矛头指向人民币汇率，试图在10 月份推动一项针对中国汇率操作的新议案，预计这将对未来人民币升值带来新的压力。考虑到贸易顺差即使缩窄也仍可能处于高位，且经济增长速度也相对利多，人民币双向波动中升值的态势应会持续。

　　图4:美元对人民币中间价和即期汇率