【中银分析】美联储且顾眼下

　　

　　9月20-21 日，美联储连续两天的议息会议基本符合我们的预期，即不可能推出QE3，可能进行扭曲操作，以及美联储继续向前的宽松都会遭到激烈的反对。

　　美联储会后声明对于经济的描述基本确认了上次会议时提到的恶化迹象，尤其是就业和家庭支出。虽然委员会”仍然预期之后几个季度复苏会有所提速“，但经济前景”有显著的下档风险“，”包括国际金融市场紧张“。这为政策定下基调。然而有些意外的是美联储表示”通胀看起来相比年初已经缓和，因能源和一些商品价格从峰值下滑“。虽然语气相比8月会议声明不是那么确定了，但和现实情况有些出入。美国总体通胀环比在5月和6月是有所缓和，但在7月和8月分别增长了0.5%和0.4%，和年初相比也属于较高的增速；而同比更是仍在上行。即使美联储也表示相信通胀在未来会回到与其政策目标相一致的水平，我们仍然怀疑美联储这样的预期可能使其政策有些过于激进。

　　美联储决定延长其证券组合的到期期限，在2012 年6月底买入4000 亿美元剩余期限6 - 30 年期的国债，卖出等量剩余期限3 年以下的国债，这就是所谓的”扭曲操作“。其目的是拉低长期收益率，使收益率曲线更加平坦化，鼓励投资者承担风险。

　　另外，美联储还宣布机构债和机构MBS 到期本金将再投资于机构MBS，并维持国债到期的滚动操作。这两项政策都不是真正意义上的QE，而且美联储仍难以解决信贷增长缓慢的问题，这也就是说即使推出这样的政策，对实体经济刺激效果也会非常有限。

　　在这次会议上，达拉斯联储的费希尔、费城联储的普洛瑟和明尼亚波利斯联储的科薛拉科塔继上次会议反对”维持极低利率至2013 年年中“后再次表示反对额外的宽松政策。对此市场有的解释为鹰派力量无法阻止美联储的宽松步伐。而我们认为这在说明美联储分歧严重的同时，暗示进一步的宽松遭遇强大的阻力。也就是说，在目前的情况下，扭曲操作还可以获得多数委员的支持，但更加激进的措施可能在美联储内部也难以通过。我们仍坚持推出QE3 需要经济进一步恶化且通胀趋势下行才有可能的观点。

　　在进行扭曲操作之后，美联储持有债券的平均到期期限将显著上升，这无疑会影响未来的退出政策。除非美国经济的低迷期持续时间很长，使美联储可以在数年间都保持超宽松的政策，否则在几年后需要退出时，美联储将发现持有的证券组合平均期限还比较长，难以等待其自然到期，这会限制美联储政策的灵活性。并且到目前为止的情况来看，QE2 没有有效刺激经济增长，但却刺激了通胀，这使我们担忧美联储也许不得不面临滞胀的局面。然而这都是未来的问题，现在美联储只有先顾眼下了。

　　(由中国银行提供)