经济底仍遥远 市场底或临近

　　楚天金报讯 2011年前三个季度，A股市场面临外部欧债危机、内部紧缩政策与经济放缓等多方压力。市场经过短暂反弹后进入持续调整，熊市特征明显。目前来看，宏观经济远未见底，市场底则渐行渐近，在通胀回落、中央经济工作会议前瞻、政策微调空间打开三因素叠加的10月底到11月初，市场将迎来趋势性的拐点。

　　欧债危机爆发的根本原因是财政限制与银行流动性困境，政策短期救急中期无解，存在债务危机演化成金融危机的风险。

　　宏观经济层面的需求拐点在四季度难以期待，需求下滑主要来自固定资产投资、外需下滑叠加紧缩政策。固定资产投资的压力主要来自房地产行业即将到来的去库存；外需预计从11月份开始出现趋势性下滑。

　　四季度市场对全年盈利增长一致预期可能从22.60%大幅下调至13%左右，盈利增速低点预期最早出现在明年一季度。

　　从历史上看，当CPI从高点回落的初始阶段，通常是市场最为困难的阶段。首先，由于成本高企与需求下滑，上市公司盈利面临下调压力；其次，由于通胀回落初期货币政策依然紧缩，因此市场流动性状况通常处于最低谷。

　　目前市场交易活跃度(参与交易账户/持仓账户)创出近年新低，而期末空仓投资者达到60%的高位。央行2011年第三季度储户问卷调查报告显示，居民股票投资降至2009年以来的最低水平9.2%，市场舆情指标已经降到冰点。基金平均仓位也降至72%的均衡水位。

　　综合来看，市场内部因素基本支持四季度形成市场底。我们认为，在通胀回落、中央经济工作会议前瞻、政策微调空间打开三因素叠加的10月底到11月初，市场将迎来趋势性的拐点，上证指数核心波动区间2400-2800点。

　　(上海证券研究所策略研究部)