江西水泥：收购瑞金公司 维持买入

　　

　　事件:

　　江西水泥公告其控股比例50%的子公司江西南方万年青水泥有限公司拟收购江西瑞金万年青水泥有限责任公司8.04%股权，收购价格为1.2亿元。南方万年青已与股权转让方江西宝华山实业集团有限公司签订协议。

　　本次收购前，南方万年青持有瑞金公司91.96%的股权。本次收购完成后，瑞金公司将成为南方万年青的控股100%的全资子公司。

　　观点:

　　江西水泥控股50%比例的子公司此次收购瑞金公司8.04%的少数股东权益股权，相当于上市公司增加了4.02%的瑞金公司股权，瑞金公司目前产能400万吨，此次收购使上市公司权益产能达到1269万吨，增加了16万吨，按照目前吨水泥盈利水平，收购增厚公司EPS为0.02元。

　　江西水泥正实行定向增发进程当中，拟以不低于10.56元/股的价格定向增发不超过6500万股。募资资金拟用于收购锦溪水泥40%股权和新建混凝土搅拌站，增发收购将使公司水泥权益总产能增加156万吨，增幅为21%。我们测算增发完成将增厚公司业绩约8%。定向增发还处于等待证监会核准进程当中，预计到年底才可完成。

　　此外公司拟投资6.03亿元改扩建江西于都南方万年青水泥有限公司日产4800吨/D熟料新型干法水泥生产线，2012年下半年建成后公司新增水泥产能12%，公司控制的总产能将接近2000万吨。

　　公司所覆盖的赣东北和赣南区域第三季度市场价格环比二季度下滑10-20元/吨，公司除税出厂价在310-320元/吨，目前的吨水泥净利润接近50元左右，公司销售状况较好，按照月度150万吨的销量，我们预计公司第三季度业绩在0.30元以上。

　　考虑到此次收购对业绩影响较小，我们维持公司2011年和2012年EPS预测分别为1.31元和1.61元(已考虑增发对业绩和股本的影响)，维持公司”买入“评级。

　　受明年固定资产投资和房地产投资将明显下滑的预期影响，水泥板块近期杀跌严重，我们认为行业走势与宏观政策面相关度较大，目前环境下对水泥板块依然持谨慎看法。