桑乐金：市场有待进一步激发_估值暂无优势

　　江怡曼

　　A股市场上主营业务独一无二的个股总能因“唯一性”受到资金的热烈追捧。但市场行情不佳之时，这类个股似乎也“扛不住”，破发或股价连续下跌的情况时有发生。

　　7月29日登陆创业板的“桑拿养生第一股”桑乐金（300247.SZ），在8月2日的时候股价一度攀升至31.66元，其后接连下跌。9月30日，报收16.31元。相对于上市首日28元的开盘价，跌幅达41.75%。

　　那么，下跌之后的桑乐金，是否已经具备投资价值？

　　

　　市场激发尚需时日

　　桑乐金是一家专业从事桑拿设备研发、生产和销售的企业，主营产品包括远红外桑拿房和便携式桑拿产品两大类。公司产品目前主要应用在家庭，未来也会拓展商用客户，比如酒店、美容健康休闲场所等。

　　从公司的收入结构来看，远红外桑拿房是公司的拳头产品，收入占比超过60%，其次是便携式桑拿产品，占收入的比重也在三分之一左右，这两个产品构成公司盈利的基础。

　　事实上，桑拿设备在国内应用尚处于导入阶段，相关国内企业还没有形成稳定的竞争格局和较高的市场集中度，目前看来，公司在行业中属于领先企业之一。

　　“随着国内消费者消费实力和消费理念的逐步转变，桑拿设备的市场需求会逐步释放，作为朝阳产业的桑拿设备产业将迎来需求的较快增长。”中投顾问高级研究员贺在华在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

　　尽管如此，对消费者而言，桑拿设备本身并非生活必需品，即使从国外来看，产品的普及率也不高，其消费群体集中在中高收入群体。

　　数据显示，在欧美发达国家，桑拿房的市场普及率并不高，德国家庭桑拿房的普及率为4%左右，美国家用桑拿房普及率也仅为3%左右，只有芬兰作为桑拿的起源国家，家用桑拿房设备的普及率在50%左右。

　　“由于消费者消费观念尚未转变，部分桑拿设备的消费需求并未完全释放，产品的供给也有限，再加上产品生产技术的成熟度不够，导致产品成本较高，这在一定程度上限制了这一产品的市场拓展。”贺在华认为，当前行业现状已有很大改观，这或许预示着该行业将具有强势增长动力。

　　国信证券分析师王念春则认为，国内消费者对桑拿设备的接受还需要时间，大部分消费者会选择偶尔到美容休闲场所进行桑拿，而不习惯在家中配置。他预计，国内每年消费家用桑拿房约3万~4万套，商用场所约20万~30万套。

　　“从国内外的市场需求情况来看，家用桑拿房以及便携式桑拿房产品的消费需求前景不错，但还有待进一步的激发，这不仅仅是价格因素，最主要还是人们消费习惯的问题。”某券商研究员认为，未来几年内该市场恐怕很难出现普遍消费的表现。

　　

　　盈利能力较高

　　据了解，公司所属的大类行业——美容、保健器具行业2010年获得销售收入186亿元，同比增长25%，利润额13亿元，同比增长30%。

　　该行业2010年的收入相当于厨房电器收入的14%，相当于家用清洁、卫生器具行业收入的27%，这主要是因为其并不是家庭必备，而是家庭电器中消费支出的小类行业。

　　事实上，从产品本身来看，公司进入的门槛并不算高，产品根本性创新空间并不大。公司的招股说明书中标明有多项专利，但发明专利仅有一项，公司每年研发投入比例相比其他类别公司也不算高。2010年，公司研发投入为684万元，仅为当年公司收入的3.5%。

　　“家用桑拿设备属于新兴产品，并融入了家居、红外技术等几方面的科研成果，开发这些产品还是需要一定的研发实力的。但目前行业发展一直处于粗放型的态势，导致产品良莠不齐的现象严重。”贺在华表示，这表明要获得发展，并在竞争中占优势地位必须要提高产品技术水平，行业竞争最终将演变为产品的技术竞争。

　　王念春认为，现在行业内各主要公司之间的差距并不算大，或者说差距并不是不可逾越的，因此，家用桑拿房及便携桑拿产品的国内竞争格局仍然存在较大不确定性。

　　事实上，公司此次募集资金完成后，从拓展销售渠道方面来看要比其他公司更有资金上的实力，而这对公司而言或许是目前最大的优势。

　　此外，由于在A股市场上并没有与桑乐金主营业务类似的公司，所以一般选择厨电类上市公司作为可比的对象，包括苏泊尔（002032.SZ）、九阳股份（002242.SZ）、爱仕达（002403.SZ）、万和电气（002543.SZ）、老板电器（002508.SZ）等。

　　记者了解到，和其他电器类公司相比，桑乐金生产的属新兴产品，在盈利能力上的表现要相对较好。

　　2010年年报显示，公司的销售毛利率为56.96%，而上述几家公司的毛利率分别为27.96%、36.35%、28.70%、28.18%、54.60%。显然，桑乐金的毛利率表现和老板电器略为接近，而大幅领先于其他公司。

　　从体现公司盈利能力的另一项指标净资产收益率（加权）来看，桑乐金去年的该项指标为22.4%，上述几家公司的该项指标分别为17.58%、21.62%、5.9%、38.23%、25.82%。桑乐金基本上是处于一个中间的水平。

　　

　　估值并无优势

　　截至9月26日，共有11家机构对桑乐金201年度业绩作出预测，平均预测净利润为0.57亿元,，比上年增长24.68%，平均预测每股收益为0.70元。

　　海通证券预计公司2011~2013年的每股收益分别为0.71元、0.91元和1.12元，给予公司2011年18倍~22倍PE。

　　事实上，分析人士认为，从产品的角度看，远红外桑拿房更像是个家用电器产品，估值可在家电行业的基础上予以上浮，毕竟这个行业的增速要高于传统家电产品。

　　但华泰证券在研究报告中称，即使按分析师一致预测的乐观每股收益，公司2011年的市盈率也在35倍左右，估值已无明显优势，给予“观望”评级。

　　截至9月30日，桑乐金和上述可比公司苏泊尔、九阳股份、爱仕达、万和电气、老板电器的动态市盈率分别为31.91倍、24.30倍、12.57倍、42.08倍、19.38倍、24.24倍。CFP图 制图/马静