耐心等待“价值回归”

　　

　　□华宝证券研究所所长 李国旺

　　如果没有干扰，在纯粹的经济状态下，价值规律“常态”运行的轨迹表现为完满的形态，但资本市场中存在各种利益博弈，因此价值运行过程必然受各种力量的干扰，国际资本、国家资本、机构资本和民间资本都通过相反相成、物极必反和循环往复的力量相互作用着，因此，现实中价值规律表现的是“非常态”的“残缺图形”。

　　这些“残缺”的“图形”源于人性中的贪婪、欺诈等，贪婪、欺诈力量造成市场失灵，表面上看似乎价值规律失去了作用。鉴于人性的贪婪本性在资本市场中永远存在，因此，价值运行的“圆满”或“完美”的轨迹形态只能是理想状态下的理论假设，在现实的资本市场中，价值运行轨迹往往是“残缺”的，如经济形势运行很好，股市却一路下跌，2001-2005年就是这种状态。如果运用价值投资理论去预测市场未来的运行轨迹，就会发现，这种预测往往“测不准”，要么预测准确时间，但无法准确预测市场的未来价格位置，要么预测出价格位置，但无法预测出什么时间会到达这个价格。

　　老子提出了“大成若缺”、“大盈若冲”等概念，提醒投资者不要过度追求理论的完美，因为在投资实践中，通过多空两种力量的相冲、相应、相复、相合作用后，行情的轨迹或价值的表现已经面目全非。但是，就在这种面目全非的表象下，价值规律的作用仍无所不在、无始无终、无远弗届，充盈遍布于市场各处，真真假假、虚实相联、作用无尽，通过波动弯曲的曲线或圆润轻盈的圆弧进行运动。由于国际资本（如近期的欧债危机）、国家资本（如对地产与信贷的调控）、机构资本中的产业资本（如加速IPO）和民间资本（如民间借贷）相互作用，股市行情的波动必然是弯曲的弧线运动，不可能形成直线上升或下降的行情，价值运行以弧线绕远运行似乎笨拙，但却是最机巧最有效率地表现了内在价值正向或反向的运动方式。同样，最高效的不是以技巧取胜，而是遵守法规，顺应规律的曲折表现，在“残缺”的“图形”面前，冷静地观察价值的运行，管住自己占便宜的心，让“残缺”的“图形”发展到极点，再利用价值规律的反作用力，以静制动，全面介入市场，为此老子提出“清静为天下正”的忠告，“正”者，就是价值歪曲而到达缺陷之极时的行为，唯有清静无为者才能抓住价值压缩向价值回归的时机，投资者需要掌握“止盈”的道理。

　　一是“大成若缺，大盈若冲”。价值规律外在运行表象存在缺陷，主要是投资群体的贪婪之心或集体恐惧共同造成。金无足赤，人无完人，既然投资者可能是行为缺陷的人，在投资实践中不要老是拿自己的圆满一面对照市场的缺陷一面，面对有缺陷的市场，在不能改变市场环境的时候，尽量让自己的心灵圆满来，不能让自己的心灵因私欲堵塞成缺陷的空间。因此，只有包容、圆融、宽融、大成与大盈之心，才能容纳得市场中不平、不公与不正，也不会在投资群体癫狂或过度悲观时丧失理智。

　　二是“大巧若拙，大辩若讷”。人生中，刚正不阿、聪明机巧、能说会道要么会碰得头破血流，要么为众人厌恶的投机取巧者，原因是这些行为与大道相违背。违背了大道，就是违背人心，历史的车轮可能会反复动作碾碎失道者。因此，真正的正人君子，平时好像笨拙木讷，但一旦等待行情拐点的到来，在峰顶轻轻一推，就会转变行情，因为物极必反；或者在峰谷轻轻一拉，就能创造大行情，因为大盈若冲，能量已经积聚到即将爆发的瞬间。

　　三是“清静为天下正”。面对价值规律运行中存在残缺的轨迹，个人冷静以对，但冷静不能冷酷，冷酷就过度了。清静、冷静是理想的常态，但也存在非常态。残缺的非常态是由人性的缺陷造成的，是圆满的相反相成的方面。价值规律的重要作用，就是力求从残缺的非常态向圆满的常态回归，无论是价值压缩还是价值泡沫，都是人性的恐惧或贪婪造成的，但理性要求不论是价值压缩还是价值泡沫都要向价值正常回归。

　　对于国家资本来讲，政策行为面对的人性过度贪婪与集体恐惧并存的市场，如果追求过分的圆满，政策效果并不一定能够实现：政策越想圆满，动作越多，调控越频繁，投资者就越会无所适从。因此，容许市场存在一些不完美但可控的“缺陷”，有时清静无为，在法律的边界内，允许投资者贪婪但无伤大雅的投机动作，可能更符合价值规律运行的实际情形，投资者利益反而更容易被保护。