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揭秘基金组合投资的科学与艺术

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-10-10 10:32 来源: 新华08

  

  ■ 汇添富基金

  大家都知道基金的一大优势就是组合投资分散风险,一只基金通常会投资几十只甚至上百只股票,投资者购买基金就等于用很少的钱投资了一篮子股票。大师说过,投资是一门科学,也是一门艺术。投资者一定很好奇,基金经理是如何进行基金的投资组合管理,这其中到底蕴藏着怎样的科学和艺术呢?

  基金的组合投资就是通过对行业和个股进行结构性配置,通过承受较低的风险,力图实现较高的回报。从自然科学的研究方法来讲,组合的影响因素越多,结果则越难以控制和预测,自我学习和优化的可能性则越差。因此,行业和个股的组合构建,应尽量追求变动因素的最简化。

  基金选取的行业应该有着非常清晰的关键盈利驱动因素。当基于某一个策略方向配置资产时,最短的逻辑推导和受益程度最大的行业应该是主要选择。上一轮大牛市是个非常鲜明的代表,上游资源品行业的表现都远胜于钢铁化工等中间产业。因为后者既要面临下游接受能力的变数,还要承担上游涨价的变数,经济复苏过渡到这些行业的盈利的确定性也就低了很多。

  基金对个股的选择也应力求纯粹。这主要体现为所选上市公司具有清晰的业务构成和商业模式。商业模式的核心要素越简单和清晰,企业投入的劳动和资本凝结成企业价值的概率越大,对我们投资的结果产生正向回报的概率也就越大。

  综合来看,投资组合的搭建是一个自上而下和自下而上相结合的过程。选定大的自上而下的方向,选取行业和个股的关键驱动因素越简单,意味着从投资的出发点过渡到最终结论的进程越短,失真度越低,投资的准确性以及组合进行正确优化的可能性就越高。

  投资组合不是固定不变的,基金也需要在恰当的时候卖出一类行业和某个个股。卖出一般有三个理由,一是主要的买入逻辑发生变化,二是找到更好的标的,三是市场对向上趋势的反应开始钝化。第一和第二个理由相对科学量化,但第三点难有定法可行,更多的是取决于基金经理的经验积累和分析判断,接近于艺术。

  市场总是对中长期增长的速度和确定性做出反应,而资金逐利的最终结果,市场总会对更快的中长期增长做出更突出的反应。例如05-07年是周期类资产的大牛市,而最近一年来新兴产业和内需两类资产表现远胜于大类资产。对于市场的过度反应变化,主要的应对方式是持续不断的探究经济体最核心的演变方向,具体实践中往往艺术的成分更占上风。基金经理们一般会有一个大的判断,更多依靠日常勤勉的工作,尽可能越早越多的嗅到最前沿的变化,尽可能越早越准确地对组合做出大方向的调整。

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