同华借道信托产品 模式创新折射PE募资难

　　

　　⊙记者 施浩 ○编辑 全泽源

　　通过发行担保型股权投资信托产品来为PE基金募资的方式目前在业内甚为罕见，不过由史正富执掌的同华投资集团近期成立的一款”中融信托-同华盈富一号股权投资集合资金信托计划“却采用了此种方式。详析该计划，记者发现该PE”算盘“打得颇有创新性，但这些创新点却折射出PE/VC募资竞争相当激烈，部分PE/VC募资难度越来越大。

　　据介绍，同华盈富一号募资规模为3.5亿元，存续期5年，所募资金主要用于从事对拟上市企业的PE投资，产品的预期收益主要由两部分构成，一是根据投资资金的规模提供8.0%~10.0%的年基础收益率，二是期末超额收益的30%，投资者收益将在期末一次性分配。

　　从产品结构来看，盈富一号最大的特点就是，由同华投资集团作为合作方以自有资金出资30%（1.5亿元）对投资者的投资本金及每年基础收益提供保障。”这个要是放在二级市场来看其实就是一个结构化产品，以自有资金为安全垫，跌光了就清盘，这个做法在二级市场的私募基金中比较常见，不过创投基金这样弄倒没见过。“一位分析人士对记者如此表示。

　　不过PE基金的退出过程远比二级市场的私募基金复杂，虽然推介材料显示盈富一号退出时将采用上市、二级市场择机出售、协议转让、拍卖等多种手段，不过从业内经验来看，通过IPO退出仍是最主要也是回报率最大的方式。

　　”这种募资方式在非地产类的PE中极为少见，“清科的一位PE分析师对记者坦言，”受房地产调控的宏观环境所限，许多房地产PE通常都会借道信托，不过对主要以拟上市企业为投资标的的PE基金来说，以信托计划作为LP，在上市退出的过程中会存在一定的政策障碍，所以一般的PE不太会采用这样的方式。此前国内有过信托作为LP的案例，不过由于该基金尚未有退出案例，所以其结果还有待观察。“

　　除了以自有资金作为安全垫提供固定收益之外，盈富一号在信托期限上也短于普通PE的7年期限，同时在退出方式上也给投资人更多选择。推介材料显示，产品的前2年为投资期，后3年为回报期，同时该信托产品设置开放期，分别在信托计划运行满24个月和36个月之后，投资者可以申请全部或部分信托受益权转让或赎回，退出溢价参照投资人所享受的年基础收益率，并且合作方承诺提供不超过信托规模30%的流动性支持。而对于那些存续期满后仍未退出的项目，将采用协议转让和在产交所挂牌拍卖的方式退出。

　　此外，盈富一号的参与门槛也设置得较低，其最低认购金额为150万元。这反映出当下一些PE基金募资的困境。一位资深合伙人向记者表示，目前经济环境不好，基金的募集正逐渐变得困难。清科的PE分析师则表示，最新数据确实表明不少中小型基金对LP（有限合伙人，即出资方）的争夺日益激烈，但行业整体的募资规模和投资规模仍在往上走，”这样的案例或许说明不同的基金在募资能力上出现了两极分化。“该分析师如此表示。

　　公开资料显示，同华投资集团成立于2000年，迄今累计投资了17个项目，累积投资额超过35亿元，投资项目中8个已退出。本次拟发行的基金为同华投资集团的第四期基金（首期预计规模5亿元，最高规模10亿元），将主要投资于先进制造业、生物生化材料及消费品等特定行业的潜在龙头企业。