沿两条主线把握反弹

　　对于大盘周三盘中的逆转，汇金增持是市场信心有所稳定的基础，而国庆之后票据转贴利率快速下降则预示着此前市场担心的资金成本高企问题得到缓解，是本次反弹的最佳促发因素。

　　目前A股市场仍然是一个周期性的市场，周期性的原因是由于存在“通胀——货币政策——流动性”的循环往复，而经济体中投资比重较高，对货币的敏感性更强。所以，周期性市场的关键要素就在于以上循环中的三点：通胀、政策和流动性以及滞后的业绩。细数历史上数次股市出现底部的规律也与此相关：通胀顶是先决条件，领先市场底部；政策转向是必要条件，并带来流动性转向，同步市场底部；业绩底是底部确认，滞后市场底部。

　　依照这个框架，A股现在处于通胀见顶的先决条件已经具备，但政策转向的必要条件尚不成立，不过由于经济增长的趋势回落，流动性转向的同步条件将会逐步出现，目前的票据转贴利率下降也是一个明显信号。

　　就通胀而言，四季度通胀开始低于一致预期的概率大增。另一方面，即使接下来政策不转向，流动性依然会在四季度环比出现改善。接下来几个月公开市场到期资金量可以覆盖准备金缴款，而从去年9月至今年7月，由于准备金率的上调，事实上到期资金与准备金上缴之间存在很大缺口，这样的差别反映出只要政策不加码，银行间市场的压力是逐步下降的。同时11、12月还有近万亿财政存款的投放。

　　在通胀见顶回落、流动性改善逐步显现的背景下，市场短期已经具备超跌反弹的基础，虽然后续进一步上升的空间有待政策态度变动以及盈利增速放缓趋势的确认，但就目前的低估值来说已经具备一定的参与价值，除此前看好的低估值大金融、地产、交运设备和通讯之外，建议关注化工类部分细分子行业存在的三季报较优机遇，主题上推荐“破增”股和大股东增持股。

　　国泰君安 彭洁云