9月CPI数据符合预期 10-11月或将明显下降

　　9月份CPI同比增幅从8月份的6.2%降至6.1%，我们的预测和彭博市场平均预测分别为6.2%和6.1%。9月份季调后月环比折年增幅从8月份的2.9%升至4.3%。食品价格同比涨幅持平于8月份的13.4%，季调后月环比折增幅从8月份的4.4%升至13.3%。9月份非食品价格同比涨幅从8月份的3.0%降至2.9%，季调后月环比折年增幅从8月份的1.3%降至0.2%。

　　

　　9月份 PPI同比增幅从8月份的7.3%降至6.5%，我们的预测和彭博市场平均预测分别为6.8%和6.9%。季调后月环比折年增幅从8月份的-1.1%降至-1.8%。

　　要点：

　　9月份CPI同比增幅基本符合预期。

　　尽管CPI通胀率的粘性高于我们几个月前的预期，但我们仍认为CPI通胀率已在7月份见顶（6.5%），而且有望在四季度显著下降。

　　虽然基期效应通常被看作是预计未来CPI通胀下降的主要原因，但我们更多地关注于基本面通胀压力缓解和食品供应面向有利方向变化背景下的环比增长走势。

　　

　　总需求增速放缓（部分原因是外部需求走软，这已体现在昨天的贸易数据中）已经导致非食品CPI和PPI环比增速显著放缓。过去4个月非食品CPI季调后月环比折年增速平均不到1%，远低于2010年年底5%左右的水平。PPI环比增速已连续3-4个月处于负值区间（4月份环比增幅约为0%），而年初时则处于20%的水平。

　　从食品价格来看，最近数月生猪存栏持续上升，猪肉价格已经趋稳。尽管年初干旱，但秋粮丰收的预期也给粮食价格带来了下行压力（已体现为大宗农产品期货价格下跌，但还尚未体现在零售价格中）。

　　衡量经济体总体通胀水平的另一种方法（概念上与GDP平减指数相似）是使用CPI（包括食品价格）和PPI环比增幅的加权平均值。采用这种方法，通胀率约为1%，低于过去十年2.5%的历史均值。

　　

　　虽然通胀压力目前还远未完全消除，但通胀率低于预期倾向于缓解政府对通胀的担忧，而增长走弱（尤其是出口增速迅速下滑）则会加剧决策层对于增长面临下行风险的担忧。增长和通胀的变化倾向于把政策立场推向相对宽松的方向。鉴于通胀仍相对处于高位，官方政策基调不一定会显著改变，但具体实施可能会有所放松。