瞄准定增、大小非 公募借信托揽客藏风险

　　韩迅

　　缺钱的公募基金们，又想出了一个新招数——借道信托揽客。

　　本报记者发现，继合伙企业模式之后，基金专户成为信托产品投资定向增发、大宗交易以及绕开证券开户限制的一种新模式，国泰基金、汇添富基金、兴业全球基金和广发基金在近期纷纷和信托公司合作此类产品。

　　“借道揽客”风生水起

　　近日，汇添富基金与陕西省国际信托股份有限公司（下称陕国投）合作的新产品成立。

　　记者拿到的这份《陕国投·汇添富基金定向结构化证券投资集合资金信托计划说明书》显示，该信托计划拟募资12500万元，信托期限为12个月。

　　值得注意的是，对于该信托计划资金的运用方向被定为“通过投资于汇添富基金的资产管理专户，投资于银行存款、回购、短期融资券、央行票据等以及监管机构允许投资的其他金融工具，重点用于参与大宗交易，在股票二级市场主要根据大宗交易股票的买卖需求进行投资。”

　　北京一家基金公司渠道经理告诉记者，其实这就是等于基金公司通过信托公司去募资，然后去帮“大小非”减持接盘，“这种现象在圈内早已存在，但是一般不公开。不知道陕国投这次为何会披露出来？另外，以前通过信托做定向增发的多一些，现在大宗交易开始多了。”

　　在近日的采访中，记者了解到，这种借助信托公司获取专户理财客户的合作模式在业内非公开化操作了很久，但是数量不多。

　　陕国投近期连续披露此类信托计划，使得这种延续已久的“借道揽客”模式浮出水面。陕国投近日公告显示，除去汇添富基金这个信托计划，该公司与国泰基金、兴业全球基金和广发基金发行了多只同类产品。

　　但是，上述渠道经理告诉记者，尽管声称投资银行存款等，其实这些基金专户的投资范围大都指向定向增发或者大宗交易。“如今专户理财也很难找客户，尤其是一对一这种，而信托公司可以利用自己的优势招揽客户。”

　　记者统计了陕国投和上述基金公司合作成立的11只产品，每只产品的最低认购金额为100万元，每只产品募集资金1亿到2亿元不等。因为上述基金公司增加了这种产品的发行数量，募集效果明显好于公开市场发行。

　　“之所以信托基金愿意和公募基金联手，主要原因有几个。首先，信托公司投资定增也要账号，现在走公募基金的专户理财通道，只要发一个产品集合就行。其次，对于公募基金来说，尤其是‘一对多’专户，在投资时是‘一对一’的形式，可以不必遵守个股投资上限的约束。”好买基金研究员曾令华认为，“说白了，就是公募利用信托去找客户，信托利用公募去参与定增。”

　　而根据相关法规，信托公司发行的集合资金信托计划不能直接参与上市公司的定向增发，或者大宗交易，但是利用公募基金“专户理财”则可以巧妙规避法规障碍。

　　“第三方”推波助澜

　　在公募基金借道信托的背后，隐藏着一个积极的推手——第三方财富管理公司。

　　陕国投披露定向信托计划显示，上海诺亚远征投资咨询有限公司（下称上海诺亚）成为国泰基金定向产品、兴业全球基金定向产品的财务顾问；上海荣耀信息技术有限公司（下称上海荣耀）成为兴业全球2号产品和广发基金定向产品的财务顾问。

　　资料显示，第三方财富管理公司不能直接分销公募基金、银行理财等产品，其主打的产品是信托和PE，以信托为主，这使得他们产品资源非常有限，但财富管理的核心是资产配置。

　　“他们以前只是找客户营销，现在也想进入资产管理的市场里，而这种产品恰好给了他们机会。”上述渠道经理坦言。

　　而且，第三方财富管理公司手头也有不少客户资源。或多或少得益于他们的“推波助澜”，公募基金专户理财参与定增出现了扎堆现象。

　　北新路桥（002307.SZ）7月14日公布的“增发A股发行结果公告”显示，13家基金专户出现在获配名单中。其中，兴业全球基金有四只专户获配，国泰基金有六只专户获配。而7月14日之前，国泰基金、兴业全球基金与陕国投合作的信托计划均已经成立。

　　业绩分化严重

　　上海基金经理坦言，定增与大宗交易虽然有一定折价，但是并非没有风险。“这种专门参与定增的产品在今年发行的很火，以各种形式出现，但是股市大跌的背景下，净值亏损是必然的。”

　　记者查阅了陕国投披露的“通过投资基金专户进而参与上市公司定向增发的信托计划”单位净值，亏损已经出现。

　　截至9月30日，2011年5月3日成立的国泰基金定向产品值收益率为-3.51%；8月9日成立的国泰基金3号产品收益率为-7.61%；6月13日成立的兴业全球基金定向产品收益率为-2.42%。

　　令人惊讶的是，兴业全球基金定向产品未设立专门的“止损条款”。

　　根据其信托计划说明书显示，陕国投“不会对本信托计划所持有的资产组合头寸强制进行止损操作。在最不利的情况下，本信托计划收益率可能为零，同时投资者可能丧失全部本金。”

　　用益信托工作室理财分析师陈光金告诉记者，投资管理类型的信托计划一般分为自主管理、委托管理及合作管理这几个类型。“和公募基金合作的这种算是委托管理，信托公司只作为受托人形象出现，而对于定增股票的参与则需要公募基金来辨别和控制风险。如果股市持续下跌，定增产品也同样存在风险。”

　　不过，更令人惊讶的是这些产品净值的震荡幅度。截至9月30日，今年7月8日成立的国泰基金2号产品收益率为-2.51%。而在9月20日，国泰基金2号产品收益率一度高达51.82%。

　　短短10天，国泰基金2号产品净值居然跌去0.5433，跌幅达到36%左右。而同期沪深300指数跌幅仅有3.22%。

　　对此，国泰基金一位人士表示惊讶。“如果这么优异成绩，公司一定会大力宣传的。”

　　他认为可能是陕国投披露出错，并表示要去咨询一下公司专户理财部门才能答复记者。但是截至记者10月17日晚发稿，尚未得到国泰基金任何回复。

　　记者得到的一份《陕国投·国泰基金2号定向结构化证券投资集合资金信托计划说明书》显示，信托计划资金将“重点用于参与大宗交易，在股票二级市场主要根据大宗交易股票的买卖需求进行投资。”

　　陈光金告诉记者，这种产品主要是通过大宗交易折价获取“大小非”减持的股票，然后通过二级市场卖出赚取一定的收益，“信托资金借道基金专户进行这方面投资目前还不多。”

　　“这种结构化产品一般都会设置分级受益的方式，但是国泰基金2号净值能有那么高，的确太惊人了。”陈光金说。