南宁糖业：糖价高企 业绩超预期

　　点评

　　糖价高企，业绩超预期:

　　公司中期净利润增幅超越市场预期，主要原因在于国内糖价高位运行。6月底白糖价格与去年同期相比涨幅在40%左右，尽管原材料和人工成本也各有上涨，但仍然低于糖价涨幅。

　　根据最新行业预测，本榨季国内食糖产量又有下调(从1085万吨下调到1045万吨)，国内需求量约1400-1500万吨，缺口巨大，国际食糖生产形式也不乐观，预期国内糖价在下半年仍将维持高位，甚或再创新高，这与年初市场预期糖价将下降的情形相反，公司业绩有望继续超预期。

　　定向增发有望提升公司业绩，也是股价催化剂:

　　公司在今年3月2日发布了定向增发预案，募资不超过5.06亿元，发行价格除权后18.76元，预计将发行2697万股，募投项目投产后预计年实现净利润6674万元，可增厚每股收益0.23元。

　　增发项目的实施将缓解制糖业原材料瓶颈，其蔗渣浆环保模塑制品技改项目可充分利用蔗渣资源，平滑利润波动，节能减排项目符合国家政策为公司赢得未来竞争优势。增发价格与目前市价接近，增发事项的推进或将成为公司股价的催化剂。

　　盈利预测与评级:

　　不考虑未来增发的影响，预计公司2011-2013年EPS为1.13、0.96、1.10元，对应PE为18、21、19倍，综合考虑增发预案中的增发价格(除权后18.76元)，预计6个月目标价23.5元，给予增持评级。

　　风险提示:

　　国内原材料(主要是甘蔗)超预期涨价风险;国际食糖价格超预期下降风险。(方正证券 陈光尧 张保平)