甲醇企业期货套期保值方案的制定

　　

　　①明确套期保值的需求

　　企业参与期货交易一定要有明确的目标。企业在期货市场中的角色是由本企业在产业链中的位置和风险点决定的，即企业担心涨就买入保值，担心跌就卖出保值。此外，期货避险的方法一定要和自己的生产经营方式和规模相匹配，即了解企业自身的敞口风险。现货市场，企业签订合同时候，因为产品的定价方式不同，产品各个环节所面临的价格风险各不相同，企业的风险敞口也会不同。

　　②制定保值策略

　　一个完善的套期保值策略首先是从宏观角度确定套期保值策略，其次从产业角度判断套期保值时机，最后从基差角度选择套期保值入场和出场点。

　　首先，从宏观角度确定套期保值策略

　　企业在进行套期保值的时候，首先应从宏观角度分析大势，即区分牛市和熊市行情，一般来说，在牛市和熊市不同形势下，套期保值的操作策略，也不尽相同，如果遇到大势为熊市的形势，生产企业在期货市场上卖出保值要相对积极，反之要保守一些。消费型企业和生产企业的操作策略相反。市场无数次的经验告诉我们，如果大势看跌，即便基差较大，买入套保也要谨慎；反之卖出套保也要谨慎。例如2008年金融危机爆发时候，市场出现极端行情，价格处于急剧变化当中，现货企业面临非常大的风险，企业应该在套期保值中尽快做出调整，而不应该坐等有利时机来临，因为那时等待的风险及成本远比基差风险大。

　　第二，从产业角度判断套期保值时机

　　从生产利润、生产成本角度判断套期保值时机。生产企业在进行套期保值决策的时候最关心的是其毛利问题。一般情况下，如果说行业毛利处于较大盈利状态下，生产企业的产量往往会急剧增加，价格就有下跌风险，这个时候进行套期保值时机相对成熟，进行保值力度就可以加大。而如果毛利达到负值，生产企业减产力度就会加强，价格就会处于易涨难跌状态，这个时候，生产企业就要选择出场时机或者不进行套期保值。对下游消费企业来说，在商品价格处于生产成本线附近或者低于成本的时候，就要考虑买入套保。

　　从供需关系角度判断套期保值时机。供求关系决定着市场的总体运行趋势，当需求大于供给表现出社会库存的不断降低，库存降到合理库存以下时市场价格开始上涨。合理的社会库存其实是贸易商信心的体现，而且是个经常变化的量。它是贸易商的历史经验和对未来需求判断的综合结果。因此，在需求减弱，库存增加的过程中可以选择卖出套期保值；在需求走强，库存减少的过程中尽量不进行卖出套期保值。

　　因产业差异较大，企业还需根据企业自身情况和产业特殊环境再判断是否需要入市进行套期保值。

　　最后，从基差角度选择套期保值入场和出场点

　　短期期货价格变化并不是与现货价格亦步亦趋的。现货价格主要由商品供求关系决定，而期货价格具有商品与金融双重属性，一方面在长期走势上受现货制约，另一方面短期波动更多受金融市场和心理预期的影响。当期货价格高于现货价格，且期现价差较大情况下，对于生产企业来说，就可以选择卖出套期保值。反之卖出套期保值就要谨慎。

　　一般来说当宏观、产业和基差三个角度均有利于套期保值的时候，入场时机的评级是最高的。而当三者因素对套期保值的影响方向并不一致的时候，就要考虑各个因素的影响程度再判断是否进行套期保值。

　　③选定目标价位

　　目标价位的设定有两种形式：即单一目标价位策略和多级目标价位策略。单一目标价位策略是指企业在市场条件的允许下，在为保值所设定的目标价位已经达到或可能达到时，企业在该价位一次性地完成保值操作。这样一来，不管今后市场如何变动，企业产品的采购价和销售价都是锁定的，市场上的价格波动对企业不再产生实质性的影响，国际上很多大企业都是采用此种策略进行保值操作的。

　　所谓多级目标价位是指企业在难以正确判断市场后期走势的情况下，为避免一次性介入期市造成不必要的损失，从而设立了多个保值目标价位，分步分期地在预先设定的不同目标价位上按计划地进行保值操作，这样可以更好地回避市场风险。

　　

　　单一目标价位策略

　　多级目标价位策略

　　优点

　　目标明确，操作简单，能有效抑制投机性倾向。

　　具有较大的灵活性和弹性，在市场大牛市或者大熊市时，能有效抓住不同价位实施保值，逐步提高或者降低保值价位，避免失去较大的保值机会，有机会使企业提高套期保值效果。

　　缺点

　　市场长期走高或者走低时，一旦目标价格制定不合适，在企业一次性实施完全卖出保值（或买进）的情况下，容易使企业保值价位偏低（或偏高），从而丧失部分利润。

　　当市场价格达不到企业设定的多级目标价位时，很可能出现套保不足的问题。

　　④选择保值力度

　　保值力度选择参考因素：保值力度是指企业参与保值的数量占企业总量的百分比，介于0与1之间，0代表”不保“，1代表”全保“。如果超出1以上，就是所谓的”保值过度“，保值过度也是一种投机，他有可能会给企业带来不良的后果。例如，1997年株洲冶炼厂在LME遭受重大损失的原因就如此，企业在期货市场抛售了两倍于自己锌的产量，使过量的保值成为了投机，后因价格暴涨而损失惨重。

　　如何确定和调整套期保值力度是一个重要和艰难的问题。套期保值力度的确定应以公司现货时机需求为依据，以规避现货交易价格风险为目的。主要可以根据企业自身的风险偏好，套保风险和收益情况来大致确定套保力度，即是完全套保还是部分套保。从自身风险偏好方面来说，如果套期保值者想让风险最小化，想完全规避现货资产风险，可以选择完全套保；而如果只想降低部分风险，暴露部分风险敞口以获取部分可能的有利价格波动，就可以选择部分套保。在力度的选择上，企业需要重点考虑以下几个要素：

　　一是风险承受能力，企业选择的风险敞口比例必须位于企业风险承受能之下。

　　二是市场价格预期，企业根据对市场价格的预期，选择在风险承受能力下最有利的风险敞口比例。一般来说企业在价格朝现货有利方向运行时增加风险敞口，反之降低。例如下游消费企业在商品处于行业成本之下，且市场有走强驱动信号出现的时候，就可以逐步提高保值力度；而在行业整体利润水平较高的情况下，保值力度就可以减弱。

　　三是市场的基差结构。当市场出现有利于或者不利于企业风险敞口保值的基差结构时，必须根据其性质和大小调整敞口风险比例。

　　四是流动资金规模。由于现金流风险是保值企业重要的风险之一，即便是企业严格按照套期保值的要求对现货业务进行成本或者损益的锁定，但如果保值规模过大，价格一旦剧烈波动，可能会对企业短期内提出极高的保证金要求，造成企业的保证金支付危机，而导致头寸被迫平仓。

　　最佳保值比率的计算。传统的套期保值比率的理论基础是期货价格和现货价格走势基本一致性。在这样的理想状态下，投资者只需在期货市场进行和现货市场市值完全相等、方向相反的操作。但在实际操作中，1:1套保的效果并不容乐观，因为市场中期货价格和现货价格的变动并不完全一致，现货和期货价格的基差是无序波动的，而且波动剧烈，严重影响到投资者的套保效率。这时，我们可以通过金融模型来计算最佳套保比率，常用的计算方法有OLS、ECHM和EC-GARCH模型等。