政策变化主导未来市场走势

　　

　　国际市场，欧债危机步步紧逼，从主权债务扩展到欧洲银行业。国内经济，在增长快速下行的同时，房地产风险也日渐突出。受到这双重因素的影响，国内A股20日早盘大跌，市场空头氛围十分浓厚，两市股指大幅下挫，沪指2318点面临考验。

　　投资机构认为，通胀下行趋势确认有利于打开中长期调控政策空间，未来一段时间政策放松的预期升温，但整体转向的概率极低。分析师预期，A股反弹窗口或将开启，但反转契机仍未到来，未来一段时间政策变化将主导市场走势。

　　A股反弹窗口或将开启

　　20日，沪深两市双双低开，各板块全面飘绿，深成指跌破万点大关后持续走低，创近一年多来新低。由于四大银行股及中国石化盘中表现的相对抗跌对于沪指构成了一定的支撑作用，由此使得上午沪指表现明显强于深成指。石油、银行、券商等板块跌幅相对较小，个股行情惨淡，不足百只股票红盘，逾两百只股票跌幅超5%，两市成交量与昨日基本持平。

　　截止中午收盘，沪指报2331.24点，跌46.27点，跌幅1 .95%，成交316亿元；深成指报9783 .63点，跌322 .11点，跌幅3 .19%，成交296亿元。

　　分析师表示，短期看，美欧债务问题对国内市场的负面影响有待继续消化，投资者仍需重点关注欧债危机的最新进展状况。国内方面，投资者对明年经济可能继续放缓的担忧依然存在，同时投资者需要密切关注四季度的通胀形势以及未来货币政策的变化。

　　华泰联合分析师穆启国认为，A股持续下跌的原因在于，高通胀和资产泡沫使得紧缩货币政策持续，紧缩货币政策催化经济增速放缓，使得资金供求关系失衡，欧债危机使得全球估值中枢下移。但他预期，通胀阶段性回落和政策微调预期使得股票市场出现反弹机会。

　　华泰柏瑞研究部判断，9月C PI下降趋势已确认，四季度回落速度将会加快。华泰柏瑞认为，9月M 1数据虽然下降显著，但这更多的是企业经营收缩带来的，从M 1与实际经济活动的匹配程度来看，整体资金并不紧张，当前实体经济资金紧只是局部现象，主要体现在小微企业中。因此在当前的经济与通胀的组合下，货币政策尚不具备放松条件，目前我们看到支持小微企业、外贸企业、保障房等，仅仅是定向宽松、结构性的调整，而不是整体放松。

　　华泰联合判断，反弹窗口10月开启。权重股的估值已经逐步反应经济回落预期，国内政策微调或已启动，国务院对小微型企业支持政策逐步落实，固定资产投资计划投资额企稳降低经济硬着陆风险，外汇占款压力减少准备金率上调概率。

　　反转契机仍未到来

　　虽然10月份有望出现反弹，但机构对市场反转的预期不高。农银汇理认为，9月C PI依然维持在6.1高位，房价刚显松动，政府不可能此时放松之前的紧缩政策；海外欧债危机形势依然不明朗。因此，市场从中期来看，依然缺乏系统性的机会，建议谨慎看待市场反弹。

　　华泰联合认为，市场反转需要等待。主要因经济前景无亮点，经济增速回落，流动市值扩大，融资压力仍强，业绩、估值难以大幅提升。股市存量资金紧张，需待增量资金。

　　对于市场何时反转，华泰联合判断，货币政策反转，需待通胀回落至4%以下；经济回落下，股市反转需待货币政策放松；去库存引发的盈利下滑，通胀下滑领先于盈利。从以往的历史来看，通胀回落之后会出现去库存的过程，企业盈利进一步下滑。对于股市而言，主动去库存的过程中股市震荡筑底，进入被动去库存阶段之后，股市将出现趋势性的上涨。

　　华安核心优选股票基金经理相对乐观，认为今年A股市场糟糕表现的根本原因在于国内紧缩的货币政策，而四季度或是货币政策的拐点，待拐点明确后A股市场或有更好表现。不过，其也进一步指出，全面的货币政策转向还需要相当长的时间。政府可能需要看到经济增长的快速回落，通货膨胀水平大幅度降低，局部行业或者地区流动性危机蔓延，就业市场出现比较明显的压力等等一系列的现象出现，才会有实质性的动作。

　　外部市场 等待欧债明朗

　　对于变量最大外部市场而言，投资者还要等待欧债问题的明朗化。20日，标普评级机构将斯洛文尼亚主权评级自A A下调至A A -，前景稳定，该国评级被下调是由于其脆弱的财政状况。此前，意大利和西班牙的评级已被下调。尽管近期各大评级机构频频出手，市场对此早已司空见惯，但欧洲国家评级纷纷被降或警告无疑进一步增加了欧债前景的不确定性。

　　同时，美联储褐皮书经济报告较前更为悲观，也引发市场对美国经济前景不确定的担忧。

　　但是，近期欧债形势越发混乱，继欧洲金融稳定基金(E FSF)扩容消息被官方否定后，又有媒体报道E F SF将被杠杆化操作，即欧元区将允许E F SF为新发行的欧元区成员国国债提供部分担保。但最新的消息是欧洲领导人放弃了EFSF杠杆化计划，投资者忧虑情绪升温。目前投资者聚焦将于周末召开的布鲁塞尔欧盟峰会，此前市场对于峰会普遍有所期待。

　　对于欧洲债务危机。杨景涵说，从大的格局看，目前欧洲主要关注两个问题：一、希腊债务危机的走向；二、欧元的未来。第一个问题是一个短期问题，结果只有两种：一是希腊违约，二是希腊得到救助，最终走出困境。这肯定不是一个轻松的选择或者过程。他表示，尽管对希腊问题的理解有限，但大体上可以得出，如果希腊最终违约，整个欧洲受到的损失比救助希腊的代价要大，因此，希腊最终得到救助的可能性应该偏大。而从整个欧洲来看，欧元未来是否会解体，确实更为难以判断，但如果考虑整个欧洲的财政状况，即把欧洲国家视作一个整体，那么欧洲整体上财务状况其实是相对健康的。如果欧元解体，长期来看，欧洲一体化的成果将丧失，对于贸易全球化会是一种后退。他倾向于认为，欧元最终不会解体。

　　政策变化将主导市场走势

　　莫尼塔投资判断，未来几周政策变化可能主导市场走势。该机构认为，最新公布的国内外数据尚可，尤其通胀下行趋势确认有利于打开中长期调控政策空间。未来几周主要经济体相关政策的变化可能成为影响市场走势的主导因素。从近期的政策动向看，调控政策走向更可能是不以松银根拉投资，而是以结构性积极财政政策稳民生消费。

　　莫尼塔投资最新的策略投资周报表示，未来如果房地产价格回落，有助于降低调控政策压力。该机构认为，政策走势将是影响未来几周市场波动的主要因素。国内政策方向大概率将延续前期的基调，海外政治因素可能是短期内重要的不确定变量。11月美国债务问题的新进展，以及债务特别委员会最终会提出什么样的举措平衡短期增长和长期的债务问题值得重点关注。欧洲方面，目前德法两国在债务问题和银行资本重组问题上依然存在根本性的分歧。即将召开的欧盟领导人峰会和20国集团会议将是观察政策走向的重要时点。

　　莫尼塔投资判断，市场四季度反弹高度有限。这是因为，国内不松银根，市场不太可能发生趋势性反转，更可能阶段性反弹或者发生脉冲式行情。在此情况下，轻指数重板块可能更加重要。从汇金增持事件来看，政策制定层面可能希望用最小的成本撬动市场预期的变化。

　　“总体来看，国内经济目前虽然面临严峻的局势，但可以说是危中有机，机会正在逐步酝酿。从政策面上看，未来政府的政策可能会在减税、定向宽松方向有所作为，这将促使中国经济在保持平稳增长的同时，调整增长结构，转变增长方式。”华泰柏瑞基金专户投资经理杨景涵表示，目前的全球资本市场(包括中国市场)都处于极不稳定中，这种不稳定大致由三个方面的原因所致：欧洲债务危机、美国经济问题和中国经济问题。