债市新一轮“慢牛”行情值得期许

　　

　　随着宏观数据的陆续公布，经济增速和通胀下滑的形势得到进一步印证，债市基本面正朝着利好方向转化。

　　分析人士指出，尽管短期内债券市场收益率或因资金面的波动而维持震荡格局，但受益于投资者对全球经济持续下滑的担忧及对于紧缩预期的大幅下降，则债券市场回暖的趋势已经基本确定，四季度系统性行情值得期待。

　　基本面支撑债市走牛

　　事实上，本月一系列经济数据的公布，总体上符合业界对于基本面的判断，并推动长期国债收益率继续小幅下探。

　　从具体指标来看，较为超出市场预期的是9月货币供应量数据，M 1同比增长8.9%，较上月末低2.3个百分点；M 2增速为13.0%，远低于券商预期的14%。

　　毫无疑问，货币供应量的走低主要是由企业存款的定期化所致，这直观地反映了企业经济活力的下降。可以看到，9月非金融性公司人民币存款较8月下降了3053 .27亿元，而自2011年4月以来，企业新增存款就维持同比少增或低增的状态，9月份更有加速下降的趋势。这一方面印证了企业活力下降，另一方面，也反映了实体经济中资金的紧缺。

　　“货币增速迭创新低，说明政策收紧效果正进一步显现。”国海证券固定收益研究员高勇标坦言，“结合之前公布的C PI数据，虽然年内C PI高点已过，但通胀压力仍然较大，货币政策短期内尚难以放松，同时前期一系列紧缩政策对经济的抑制作用也已经开始凸显，预计央行仍将维持目前的政策力度。”

　　“‘按兵不动’将成为货币政策在未来两月内的主要表现。”金元证券固定收益研究员王晶亦向记者表示，短期内货币政策没有加码的必要，为了应对中小企业融资难和保证保障房的建设资金，货币和财政政策将以总量偏紧、定向宽松为主。

　　不仅如此，在经济增长方面，2011年三季度国内生产总值增长9.1%，低于市场预期，则通货膨胀与经济增长形势并不支持货币政策的进一步收紧，10月资金面料将较为宽松。

　　对于债券市场而言，鉴于当前经济、通胀和资金面的变化都对债市构成利好支撑，加之欧美经济复苏乏力，衰退隐忧挥之不去，则外围经济的低迷表现将加速助推收益率下行的进程，新一轮“慢牛”行情值得期许。

　　场内流动性依然宽裕

　　再看公开市场操作方面，虽然央行自上周开始结束了资金净投放的局面，开始逐步回笼流动性，但就目前来看，其整体宽松的格局仍将延续一段时间。

　　来自全国银行间同业拆借中心的数据显示，伴随前期资金利率的整体下移，截至10月18日，隔夜拆借利率已下滑至3%以内。与国庆节前最后一个交易日相比，隔夜和7天品种利率分别下行200和150个基点。而短期利率下探的幅度要明显大于长期，1月期和3月期品种利率仅出现小幅回落，3月期的拆借利率下滑不到10个基点。

　　“本周SH IBO R利率终于一改跌势，出现小幅回调，主要还是因为前期跌得太厉害了。”徽商银行金融市场部交易员覃悦表示，“目前资金面确实比较宽松，公开市场上7天和28天期正回购的发行主要是为了平滑到期资金量，因此尽管当前资金利率难以延续前期的下降走势，但总体仍会在低位水平徘徊。”

　　国海证券固定收益研究员陈滢也认为，“从近期央行平移资金的操作思路来看，未来两个月公开市场到期量虽然较少，可其维持资金面稳定的意图较强。因此，预计年内资金最紧张的时期已经过去，流动性调控会更加注重平稳。”

　　值得一提的是，本周中小银行第二轮补缴保证金存款准备金一事亦在风平浪静中过去，市场基本未受影响，说明资金面仍旧十分宽裕。券商预计，下周公开市场操作有望延续净回笼态势。

　　把握高评级信用产品

　　具体到债市投资方面，有观点认为，利率市场的走强正逐步蔓延至信用市场，特别是高等级短融的信用利差有望向历史中值修正，因此，在对利率产品继续看好的同时，亦推荐5年期高等级中票，对于长久期的准利率债，如铁道债、石油债，一级市场也可积极参与。

　　分品种来看，首先就利率产品而言，受益于资金面的宽松，近期中短端利率产品收益率下行明显。随着7天回购利率下跌到3%附近，机构重燃对短端利率产品的配置需求，引领中短期利率债上演了一轮补涨行情。

　　如上周五招标的3年期国开债和本周一发行的3年期地方债，招投标倍数都在2倍以上，中标利率也低于市场预期。据了解，3年期央票重启发行，也是应一部分金融机构的需求。

　　覃悦指出，“临近年底，有些机构债券配置这块要考虑完成任务，外加收益率又往下走，所以配置需求就会出现一定上升。”

　　来自申银万国的研究观点亦认为，债券市场 回 暖 的 趋 势 已 经 确 定 ， 预 计 将 按 照 “ 利 率债———高等级信用债———低等级信用债”的过程传导。

　　实际上，利率债收益率下行对高等级信用债的传导已十分明显。当前银行间高评级新债以20BP-25B P的溢价成交，市场对高等级信用债需求旺盛。

　　“相比于利率债，高评级信用债将是未来市场的发展方向。”陈滢称，“在货币政策不会进一步收紧的情况下，发行利率进一步上行的空间受到贷款利率的限制；若政策放松，高评级发行人的议价能力将大大提升，信用债收益率更易出现明显下行。”

　　当前，投资者对高等级信用产品的需求将顺利消 化 短 期 供 给 ， 本 周 大 企 业 供 给 如1 1华 能C P04、11联通C P02、11中电投C P05、11华能集M T N 4和11电网M T N 2均建议积极主动配置。