市场需要盘底过程

　　广文视角

　　上周本栏已分析过10月12日的反弹幅度虽是年内最大，但却是4月持续下跌以来反弹成交最弱的，反弹的持续性令人担忧。在反弹仅4个交易日后，本周连续出现两个跳空低开低走的缺口，且基本无成交支持和抵抗，说明市场再创新低的可能性很大，而且需要一个盘底的过程来消化目前的不利因素。

　　今年市场下跌的主要影响动因，在于欧债危机和国内流动性收紧的宏观层面。从近期来看，这种宏观层面的不利情况已开始传导到了中观的行业利润层面，预计未来影响市场下跌的另一重要因素，将极有可能是上市公司的利润明显下滑所致。

　　从以往经济周期和市场周期的关系来看，通胀自高位回落初期，可能是市场表现最差的时候。通过对多年的经济周期和市场表现数据对比分析，我们发现，一般情况下通胀在创出最高点后转折向下的初期，市场大都处于最困难的时期，即使是在通胀逐步下降时也仍会延续一段时间。究其原因，主要是需求下降和盈利恶化的过程相对滞后，需要一定时间进行消化。在这种情况下，市场资金面往往很紧张，上市公司不但盈利下滑，其估值也可能呈现低估值下持续下跌的滞后表现。

　　一般而言，非金融企业的盈利增速对通胀率最为敏感，其盈利增速下降幅度通常是CPI降幅约3-4倍。其中，中游行业的下降影响应该是最大的，且有明显的分化，如机械和电气设备行业等在通胀见顶前，其盈利增速已开始下滑，且在通胀见顶后出现明显下滑。

　　由此可见，今年四季度和明年一季度有可能是上市公司利润下滑较为明显的时间段。市场在企业利润增速下滑的预期影响下，指数仍有继续创新和盘底的消化过程。当然，不排除其间产生一定幅度的反弹要求，但估计反弹高度暂时还不会太大，需要通胀回落稳定及流动性不再收紧后，指数的反弹可能才会具有持续性和一定高度。

　　（广州证券策略研究员 张广文）