行情维而不稳 跌跌不休底在何方

　　每经记者 张冬晴

　　 市场一直流传着一句话：“反弹不是底，是底不反弹”。A股频创新低，似乎证明目前的确没到底，但汇金公司已经对四大行进行增持，所谓“政策底”被认为已经出现了，管理层也在维稳，但行情又似乎维而不稳，因此投资者在对见底与否的判断中陷入纠结。《每日经济新闻》记者从对历史的护盘行情观察中注意到，在管理层和机构出手维稳之后，指数和个股会短期反弹，之后有可能继续下跌。但下跌并非绝对的坏事，也许正是加速下跌，才能赶出一个市场底来。

　　翻开上证综指近20年以来蜿蜒曲折的K线图，连绵不断的峰谷无不惊心动魄，A股历史上的大行情，几乎都是置之死地时通过一次次护盘维稳而后产生的，比如著名的1994年“8?1”行情、1999年 “5?19”行情和2008年的“9?19行情”。护盘和救市都可冠之以一个特色词汇——维稳，但维稳却往往是维而不稳。因此，经历了近20年来沪、深两市六轮大起大落的洗礼之后，股民们终于总结出了一套比较朴实的理论：行情总是在绝望中产生、犹豫中上涨、疯狂中下跌。

　　 值得注意的是，2008年6月，“5?12”地震后上证综指几近腰斩，管理层以“基金也要讲政治”的言论进行口头维稳失败；2008年8月初，北京奥运会即将开幕，上证综指累计跌幅超过50%，在极度低迷之际又一次口头维稳行情再次宣告失败；2008年9月18日，上证综指累计跌幅已超64%，让投资者陷入绝望之境，汇金公司终于拿出真金白银增持工、中、建三大行，但随之而来的也不过是反弹20%后便再次单边下跌超过25%，创出了1664点新低才换来死而后生。

　　 而今年10月10日，汇金公司再度入市增持工商银行（601398，收盘价4.15元）、农业银行（601288，收盘价2.58元）、中国银行（601988，收盘价2.96元)、建设银行（601939，收盘价4.58元）四大银行股进行维稳，但此一时、彼一时，市场反应远没有以前增持时那样强烈，略作反弹之后再次陷入持续下跌，上证综指也在跌穿前期2319点低点之后节节败退。自2007年10月上证综指从6124点开启大跌之路后，漫漫熊途已长达四年之久，即便从今年4月中旬阶段性高点3067点开始统计，短短6个月时间累计跌幅也高达24%。

　　 除此之外，在一些重要时点都会出现各种各样的维稳传言和行情表现，但似乎都成了画饼充饥。人们不禁要问，跌跌不休的A股市场，底在何方？

　　/护盘?历史/

　　护盘短期拉升效应强

　　　　不论从大盘还是个股的维稳历史来看，其效果不好一概而论，但很明显的是，护盘之后短期拉升效果还是比较强的，因为护盘时，也正是市场最缺乏信心之时，因此只需要一点点的火苗，就可能在短期形成燎原之势。

　　2008年汇金增持引发短期大涨

　　 2008年“5?12”地震之后，恰逢上证综指首次跌穿3000点整数关口所迎来的反弹行情尾声，而就在市场僵持不下的低迷之中，管理层一度发话“基金也要讲政治”，引发维稳的猜测，但随之而来的却是更为惨烈的下跌打破了僵局，2008年6月上旬上证指数单周跌幅一度高达13.84%。

　　 随后，在2008年8月北京奥运会开幕前夕，上证综指已从最高6124点一路下跌，3000点整数关口失守，累计跌幅超过50%，此时管理层通过媒体发出口头维稳，结果在胶着数日之后，奥运会一开幕就加速下跌。

　　 当然，护盘的累积效果也比较有限，2008年9月18日，上证综指数累计跌幅高达68.56%，在极度低迷之际，汇金公司高调宣布入市增持工、中、建三大行，9月19日上证综指大涨9.45%，两市反弹幅度接近20%，但之后再度陷入跌幅超过25%的境地。

　　失去“绿鞋”农行大跌

　　 早在1993年底到1994年初，特别是1994年1月，其时第一权重股申能股份（600642，收盘价4.15元）死守8.18元/股左右的位置，8.18元/股位置上每天都挂着99999手的巨大买单，这个现象一度维持了很长时间，以致让不少股民误以为是电脑死机。尽管大资金利用申能股份拼命进行护盘，但其他大多数个股却跌得稀里哗啦，很多个股股价从几十块钱跌至只剩几块钱。

　　 随后，申能股份8.18元/股的托盘陆续被汹涌的抛盘所吞噬，即便每次都能够及时封堵，但多空酣战之中托盘被砸开的频率越来越密集，最终在1994年1月19日开始崩溃，股价一直跌到4月20日盘中创出3.06元/股的低位才告结束，而同期已经几近腰斩的上证综指如同断了线的风筝，从770点再次下跌，一路跌到325点后才引发了A股市场著名的1994年“8?1”行情——1994年8月1日在三大利好政策的推动下，上证综指从7月29日的最低点325.89点一路大幅飙升至9月13日最高1052.94点的位置，涨幅达200%以上。

　　 同样的故事在农业银行首发上市时再次上演。自2010年7月15日农行登陆上海主板以后，在“绿鞋”机制护盘的作用下，22个交易日农行股价虽多次触及2.68元/股的发行价，但均有惊无险。上市次日，农行继续有大资金勇敢护盘，2.68元/股及以下的三个价位最高堆积了约14亿股的买盘，其中2.68元价位更一度堆积超过10亿股买盘。即便是“绿鞋”机制下的最后一个交易日，在强大的护盘资金护航之下，农行股价仍收于2.69元/股，高于发行价1分钱。

　　 但在8月15日晚间，农行对外发布公告称，已全额行使“绿鞋”机制，由此农行也宣告进入“光脚”时代。农行公告表示，作为本次发行具体实施绿鞋操作的主承销商中金公司已于8月13日全额行使超额配售选择权，即在初始发行22235亿股A股的基础上超额发行3335亿股A股，因而农行的最终发行规模为25571亿股。分析人士普遍表示，农行已卸下“保护伞”，短期农行股价将面临严峻考验。

　　 那么，失去了“绿鞋”保护伞以后，农行能否顶住2.68元/股的破发压力呢？在苦守了整整两个月后，农业银行9月16日以发行价2.68元/股开盘，恰恰就在市场以为其还能有惊无险地在发行价上方窄幅震荡时，在10时04分至10时08分之间，大量卖单蜂拥而出，迅速将托盘吞噬，随之而来的便是农行股价失守并出现大幅跳水，最终收盘破发，报收于2.63元/股，下跌1.87%，换手率5.27%。

　　 随后短短数日，农行继续一路震荡下挫，盘中最低现2.52元/股，累计跌幅超过6%。而同期沪、深两市也一度尾随农行出现了大幅杀跌筑底行情，但很快沪指开始反弹，此轮反弹一直到2010年11月中旬，指数最高见到3186.72点。

　　/护盘?现状/

　　四大行将何去何从？

　　正因为历史上某些关键时刻总有特殊机构和大资金出手护盘，因此汇金公司今年10月10日再度高调宣布入市增持四大行同样引起了市场各方高度关注。

　　 本次增持的背景是今年4月中旬以来，沪、深两市调整长达半年之久，上证综指累计跌幅就超过20%，甚至被市场普遍认为的重要低点2010年7月2日的2319点都命悬一线、岌岌可危。

　　 据Wind统计，4月15日至10月21日，沪、深两市跌幅超过20%的个股多达1554家之多，甚至还有23家个股跌幅超过50%。其中，跌幅相对较大的东北制药（000597，收盘价8.90元）从4月18日盘中最高23.77元一路下跌至目前8.90元，跌幅超过60%。

　　沪指创31个月新低

　　 就在沪、深两市再度陷入旷日持久的低迷之际，汇金公司再次高调宣布，自10月10日起已在二级市场自主购入工农中建四行股票，并拟在未来12个月内继续在二级市场增持操作。

　　 晚间相关银行公告显示，汇金公司当日分别增持了工、农、中、建A股14584024股、39068339股、3509673股、7384369股。本次增持后，汇金持有的工、农、中、建股份比例 分 别 达35.43%、40.0374%、67.55%、57.09%。

　　 值得注意的是，此次汇金公司增持四大行股票的数额要远远大于此前两次。根据10日四大行的A股收盘价计算，汇金此次共耗资逾1.97亿元。而早在2008年9月，汇金公司自9月19日起在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并宣布将继续进行相关市场操作。公开资料显示，截至9月23日，汇金公司已通过上海证券交易所交易系统买入方式增持工、中、建行股票各200万股。

　　 随后的一次是发生在2009年的10月，汇金公司再度通过上交所交易系统买入工、中、建行A股股票各10万股，象征性意义大于实际作用。

　　 不得不说的是，历次汇金公司出手之后，似乎都尾随着一股神秘的“同盟军”身影，而不少业内人士均猜测其为保险资金、社保资金等。就目前的市况而言，市场人士普遍认为汇金再度入市的政策意义更浓，有助于稳定市场情绪，重树信心，纠正非理性下跌。同时，结合当前银行股股价和市盈率来看，汇金此时增持也具有价值投资的意义。

　　 事实上，自10月10日获得汇金公司增持以来，工商银行连续上涨8个交易日，期间累计涨幅超过5%，而其他三大行也都出现连续震荡上行的强势表现。

　　 但是，10月11日，汇金增持的利好刺激只给了一次两市大盘个股全线高开的机会，不少投资者彻夜的兴奋感仅仅维持了一分钟，开盘之后就遭遇持续震荡下挫，甚至沪指盘中还创出新低，着实让人大跌眼镜。

　　 更让投资者难受的是，小幅反弹两个交易日后，沪、深两市再度陷入低迷，本周最后四个交易日更是节节败退，10月21日，沪指盘中跌至2313.78点，创出31个月新低。

　　窗口期汇金被禁手10天

　　 就在汇金再度进场护盘、上证综指却连创新低的当口，一道横亘在汇金公司和四大行之间的门槛开始出现：根据2011年三季报披露安排，中国银行、农业银行将于10月27日披露三季报，工商银行、建设银行的三季报也将分别于10月28日、29日陆续出炉。同时，根据沪、深交易所 《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引（修订稿）》，上市公司股东及其一致行动人不得在公司定期报告公告前10日内增持公司股份。

　　 由此，10月19日起的10天之内汇金将不得继续增持建设银行，而其他三大行也已经从本周开始陆续进入增持“窗口期”，直至披露三季报为止。也就是说，本月底汇金公司才有望再度出手。

　　 值得注意的是，尽管汇金公司已经从本周开始陆续对四大行 “禁手”，但周一至周三的盘面显示，四大行的个股依然有实力机构大手笔进场，甚至在尾盘都如期出现巨额买单迅速推高股价。

　　 对此，英大证券研究所所长李大霄推测，不排除保险资金、社保资金和其他公私募都会尾随汇金公司的资金进场。但著名的职业投资者扬韬也撰文表示，周一至周三的三个交易日，四大行每到下午两点半就有大资金买进，其中周三从上午就开始有资金买进。下午收盘前3分钟，农行一笔买单更高达5000万股，耗资1.3亿元。如此手笔，只能是保险资金。那么，保险资金为何要护盘四大行呢？一个可能的解释是：四大行里，保险资金已经是除了汇金之外的最大持股者。

　　 同时，扬韬还在文章中分析指出，汇金遭“禁手”后进场的大资金，从主动逢低买进、尾市拉高的手法上看并不是被动护盘。这种做法，早期容易遭到短线客的打击，但持续一段时间后，短线投机者将涌入，股价可能出现一次快速上涨。这是他们所期待的结果，会出现吗？

　　 但是，如果四大行的护盘买进行为只是为了维稳，那么，当买单不再时，这些股票将不排除来一次大跌，那时市场或将哀鸿遍野。

　　/护盘?前瞻/

　　静候个股加速赶底

　　考虑到汇金公司具有“国家队”这一特殊身份，其历次在二级市场增持银行股都被认为能创出市场的阶段性底部，紧随其后的产业资本增持潮也将席卷而来，同时还有其他各种重大利好消息配合之下，市场容易就此展开短暂的休整性反弹。比较典型的是2008年9月和2009年10月，汇金两次增持一度引发反弹，但最终市场见底已经是一个多月以后的事情。那么，这一次汇金增持后，是否也意味着要见到市场底仍然漫长？

　　 广发证券上周的市场量化周报显示，普通股票型基金整体仓位由上上周的78.39%降至上周的76.58%，下降1.81%，而偏股混合型基金整体仓位也由上上周的70.15%降至上周的68.41%，下降1.74%。

　　 同时，广发证券还认为，从5年期国债到期收益率与沪深300指数PE价差的走势来看，现已处于2倍标准差以下，处于2005年以来的历史低位，而其下行趋势仍加速迹象。该价差处于2倍标准差以下则意味着市场可能正在接近底部区域，但买入时机仍需继续等待。

　　 莫尼塔投资最新研报也认为，从汇金增持事件来看，政策制定层可能希望用最小的成本撬动市场预期的变化，因此除非“黑天鹅”事件冲击，否则短期内市场进一步大幅下探的可能性较低。而10月底之前政策观察点和经济数据较少，这有利于市场阶段性反弹。

　　 浙江某私募人士则向 《每日经济新闻》记者表示，A股市场有3个底部区域，按出现的时间顺序，分别是：估值底区、政策底区、市场底区。估值底区的判断特征就是市场整体市盈率趋向合理，不少蓝筹股体现出较大投资价值；政策底区的判断特征是国家主流媒体开始替股市说话，国家队资金开始高调入场；市场底区则是最后的恐慌下跌所形成，也是真正的大底所在区域。

　　 上述私募人士表示，10月10日汇金增持4大行，说明当下的A股已经进入政策底部区域，政策底部区域有200点～300点左右的空间，按10月10日沪指收盘2359点算，上顶大致在2600点附近，下底大致在2300点左右，所以2319点应该就是本轮下跌的政策底点位，也就是在该点位左右国家会出台一些政策性利好。政策底部区域离市场底则一般还有200点～300点的距离，2008年就是300点，这次预判也差不多是300点，也就是在2000点上方是本次的大底位置。

　　 值得一提的是，扬韬在撰文中指出，自1994年以来，大行情都是由大政策引发，而不仅是护盘引发，目前会有什么样的政策出台呢？暂时还不清楚。不过，真的有较大政策，其影响力往往比较长久，不必在乎一时一地的得失，未来会有更多机会。

　　 记者注意到，无论是券商、私募还是其他职业投资者，似乎对护盘维稳都既抱以一定的希望，又保持了相当的冷静。甚至在股民中还流传着一首《护盘歌》——世人若被护盘累，春去秋来老将至，朝看水东流，暮看日西坠，百年护盘能奈何？这其实也提醒投资者，既要有信心，也要保持一份冷静的观察，耐心等待大底到来。