银河证券晨会纪要（10月24日）

　　

　　？10月 18日，统计局公布了三季度中国经济运行数据，显示经济物价双回落。我们宏观团队认为三季度 GDP同比增速 9.1%，低于市场普遍预期。消费、投资和出口增速与前期相比有所下降。对于9月物价水平同比小幅回落，我们预计 10月份 CPI翘尾在 5.4个百分点，以月中数据测算，10月份 CPI同比增速在 5.4%-5.6%。

　　？预计中央经济工作会议前后政策将出现微调。定向宽松财政政策开始启动，四季度和明年一季度，若外汇占款减速，那么存款准备金率下调成为大概率事件。我们对未来经济增速仍然保持乐观，我国经济依然会保持较快增长，只是物价水平会在相对高位，难以出现大幅回调。

　　？对于9月份的产业数据，我们宏观团队认为：

　　？1、生产需求方面，定向宽松维稳经济增长。投资需求的下降是本轮经济增速放缓的主要驱动力，消费需求暂时偏稳。因此，接下来经济增速能否企稳回升的关键也是看投资需求能否企稳回暖。另一方面，9月份的增长结构开始调整。原材料行业增速明显放缓，中下游制造业增速都有所加快，结合9月份略有反弹的投资增速、以及跌幅有限的库存，或许可以理解为某些投资项目已在定向宽松的信贷支持下开始加快。但由于总体信贷仍属偏紧，定向宽松对总体经济的拉动作用便有限，故从总经济的增长指标来看，回升势头看得见，但力度偏弱。

　　？2、价格成本方面，PPI趋降，原料价格回落，成本压力有所缓解。9月，工业品出厂价环比零增长，同比从7月最高点7.5%降至9月的6.5%，由于短期内基数的影响和环比的走势将会持续，故10月份PPI同比增速将继续回落。随着整体价格水平的回落，下游行业的成本状况整体改善，随着原材料价格的下降，更多的行业成本压力在逐步缓解。