中金公司：制造业扩张态势出现好转

　　事件

　　汇丰PMI预览指数于今日公布，录得指数为51.1，比9月份终值的49.9明显上升1.2个百分点。该结果不但扭转了该指数自7月份以来持续处于50%扩张区间以下的趋势，而且也打破了该指数历史上10月份比9月份平均下降0.4个百分点的季节性规律。

　　评论

　　PMI指数回升有一定代表意义

　　三季度GDP数据显示经济总体的增速在放缓，但放缓的速率比较平稳。9月一些经济活动数据出现反弹，但不改经济放缓的趋势。9月当月的投资增速比8月有所反弹，主要由基础设施（特别是水利投资）推动，房地产和制造业投资都在放缓。商品零售数据反弹主要受汽车（尤其是中高端汽车）销售恢复性增长的影响，无论是同比还是季调后环比都出现回升。工业增加值特别是重工业增加值加速，一定程度受到去年较低基数影响，轻工业增速放缓。进出口增速大幅下降。货币信贷扩张也继续下行。但是从环比看，确实9月有部分指标呈现反弹（工业增加值和消费品零售总额），环比的反弹和PMI上升至50以上是一致的。

　　从分项指数观察

　　汇丰PMI预览指数取自70%样本企业的调查结果，和最终结果差别不大，已经可以代表制造业企业扩张态势有所恢复的事实。但是制造业企业、特别是中小制造业有所扩张是否就代表经济增长的动能恢复我们认为还是需要综合看多方面的指标来进行考察：HSBC的PMI分项预览指数中，新订单指数涨2.3个百分点；新出口订单指数涨2.6个百分点；产成品库存指数涨2.5个百分点；生产指数涨1.4个百分点；跌幅最大的购进价格指数下跌达5.2个百分点。说明10月份的反弹不是个别统计分项带动的结果，而是包括当期状况和预期前景带动的企业经营状况的全面改善。特别是前几个月表现不佳的新出口订单指数在10月也出现了比较明显的回升，这一点和9月份进出口增速下滑的结果并不矛盾：因为PMI新出口订单指数领先进出口数据3-6个月，3-6个月前无论是官方还是汇丰PMI 的新出口订单指数都在持续下降，而本期止跌回升可以预示外需有改善的希望，这一点和近期美国新公布的工业产量、ISM制造业指数、新屋开工数、费城联储商业前景调查指数等经济指标都好于预期是一致的。

　　符合增长平稳放缓的判断

　　汇丰PMI预览指数51.1， 比9月份终值的49.9上升1.2个百分点，无疑是正面的发展。我们还需要根据细项和其它数据，包括微观的指标来分析改善的原因。其中一个可能是近期定向宽松，对中小企业信贷的支持改善了中小企业的信心；另外9月份制造业传统上步入季节性上升通道，这一点在上个月的PMI数字中并没有得到充分的反映，因此该影响可能推迟到10月份的数字中才得到具体的体现。但也要看到，10月的51左右的数字也还不是很强的数字：计算减去历史各月均值后的PMI，10月HSBC PMI这一指标仍然为负，也就是说HSBCPMI 10月51.1的预览指数仍低于历史均值。事实上，今年二季度以来HSBC PMI和官方PMI一直都低于历史均值，10月份出现反弹即使具有长期代表意义也只是说明一种季节性和恢复性的增长，并没有显示经济增长的总体态势从放缓转为加速。因此，我们总体的判断仍然是增长放缓趋势不改，但增长速度还是比较健康，硬着陆风险不大。HSBC PMI最新的数字应该说是支持这个基本判断的。

　　预计官方PMI指数将继续小幅升至52.0

　　由于近几个月来工业企业利润指标持续回升；9月份制造业生产传统上步入旺季、且有信号表明该影响已传递延续到10月；以及历史上官方PMI指数与汇丰PMI 预览指数比较高的一致性，我们预测由中国物流与采购联合会公布的官方PMI 指数也将不再延续历史上10月比9月平均下降1.8个百分点的季节性规律，而是继续前两个月持续上升的趋势，小幅上升0.8个百分点，达到52.0%的水平。(中金公司)