四季度勾勒“N”型最后一笔

　　

　　□民生证券研究所策略团队

　　从最新公布的三季度经济数据看，经济继续处在软着陆趋势之中，大幅度下滑的风险并不大。在此背景下，控物价、调结构仍将是政策调控的主要方向，总量政策放松的可能性并不大，但是针对性、结构性的刺激政策将陆续推出。全年”N“型走势的第三个阶段已经接近，四季度指数有望出现15%-20%的估值修复行情。前期超跌且符合政策结构性调整和经济转型方向的成长性股票，包括电信、电网、计算机、信息化安全、传媒、环保等方面的个股具备长期投资价值。

　　政策以结构性调整为主

　　从三季度经济数据来看，经济继续处在软着陆的趋势之中，但经济大幅度下滑的风险并不大，尤其是9月份工业增加值出现上升趋势，工业用电量同比较8月份也大幅提高。我们认为，在此背景下，控物价、调结构仍将是政策调控的主要方向，总量政策放松的可能性并不大。

　　近期管理层提出，在宏观调控中要把保障和改善民生作为一项特别重要的任务摆在突出位置，并强调控制好物价，搞好房地产调控和保障性住房建设，巩固楼市调控成果。这也代表着总量紧缩性政策还将继续。

　　同时，一些社会关注点较高的问题将陆续得到政策的支持，如中小企业融资难问题、地方债务融资平台问题以及区域经济发展的问题，管理层都出台了针对性的相关政策，汇金增持也被市场解读为对低迷股市的针对性刺激。在总量政策维持的情况下，预计一些针对性的刺激政策还将陆续推出。

　　

　　上周3年期央票利率出现1BP的下降，为2010年7月以来首次下降，我们认为是旺盛的市场需求推动了本期3年期利率的下降，并未释放明确的政策松动信号。与3月期、一年期央票一、二级市场利率倒挂不同，目前3年期央票二级市场成交于3.94%附近，一二级市场存在2BP的溢价，市场需求明显增强。

　　随着11、12月份财政存款投放进入高峰期，货币市场流动性将继续改善，但由于当前通胀压力仍处高位，预计四季度央行将继续加大公开市场的回笼力度，以维持资金面的偏紧格局，预计7天回购利率将保持在3%-4%区间，较前期有一定幅度的回落。

　　进入N型走势第三阶段

　　目前，大多数行业处在历史平均估值水平以下，尤其是金融服务、房地产、建筑建材板块，估值水平不到历史平均的40%，金融服务行业仅有27%。交通运输、采掘、家用电器行业估值水平也不到历史平均值的一半。不过，也有两个行业估值处在历史均值以上，黑色金属和电子元器件行业估值分别超历史均值5.6和2.7个百分点。

　　由于经济大幅度下滑的风险较小，控物价、调结构仍将是政策调控的主要方向，因此总量政策放松的可能性并不大，针对性刺激政策将陆续推出。

　　我们仍然维持年初提出的全年”N“型走势的观点，第三个阶段已经接近，四季度指数有望出现15%-20%的估值修复行情。从短期来看，在政策底部基本明确、结构性调整的预期下，前期超跌的低估值周期品种有望出现普遍的修复。从中期的角度看，前期超跌且符合政策结构性调整和经济转型方向的成长性股票，包括电信、电网、计算机、信息化安全、传媒、环保等方面的个股具备长期投资价值。