机构论剑2400点 反弹能否延续

　　

　　□本报记者 曹阳

　　上周债市出现了较为明显的上涨行情，随后在全球大宗商品价格持续上涨的带动下，国内期货价格也呈现出较为明显的反弹态势，加之周一公布的10月汇丰PMI初值好于预期，沪深两市A股连续两天强劲反弹，沪综指重返2400点上方。不过，经过了前期多次反弹夭折的教训之后，机构对后市的看法明显谨慎了许多，但越来越多的迹象开始表明A股距离市场底或已不远。

　　反弹或可延续 空间难言乐观

　　本轮反弹具有一定的内生性特征，一方面市场存在超跌反弹的动能，另一方面上市公司三季报进入披露期，部分业绩增长稳定但前期遭到”错杀“的个股存在一定的估值修复动力。因此，机构普遍认为本轮反弹具有一定的持续性，但是在经济增长放缓明显与外部环境变数较大的情况下，A股未来反弹的高度较为有限。

　　东方证券邵宇认为，目前市场反弹并未结束，近期利好不断释放，包括地方自行发债、10月汇丰PMI初值超预期改善等，但目前来看都只是政策补丁；市场全面转向仍有待地产泡沫崩溃和欧债风险的释放。本轮反弹高度有限，市场会出现反复，行业板块轮动加快，投资者不宜追高。

　　日信证券徐海洋则认为，这轮上涨是连续下跌后对政策预期发生变化后的修复性上涨，指数短期内跌破2307点有一定难度，但市场也不具备长期走牛的基础。市场预期转变的基础在于，9月份数据已经充分显示了经济向下的发展趋势，从目前的情况来看，年底CPI降至4%、货币供应量12%、GDP增速8.5%的组合基本可以确定。政策面维持现有态势，实体经营层面资金匮乏有可能给未来经济稳定增长带来较大困难，政策适当调整已经十分必要。不过，政策变动的时点、方式及对市场预期的影响仍然不确定，因此，市场上涨的空间应当相对有限。但这可能是年内一波难得的”吃饭行情“。配置上，建议阶段性关注估值较低，与经济预期相关度较高的汽车、煤炭、地产等偏周期行业，以及能够代表中国制造业升级的装备制造、工程设备公司。

　　流动性拐点隐现

　　自2010年1月上调存款准备金率以来，本轮紧缩货币政策周期已持续近22个月；而为抑制高企的通胀水平，央行自去年10月以来，已经连续5次加息。尽管负利率局面仍未改变，但通胀下行趋势已经成立，近期发改委表态未来两个月CPI同比增幅将跌破5%，通胀拐点得到确认。在此背景下，机构普遍认为未来货币政策继续紧缩的可能性极小，而前期国务院出台扶持小微企业的九大财金政策也一度被视为政策微调的信号。

　　事实上，10月份以来反映银行间资金面状况的SHIBOR利率始终维持在低位，同时债市出现了连续的反弹。部分券商机构据此认为，流动性拐点或已接近。国泰君安在其研究报告中提到，央行在扩大存款准备金基数以后，9月市场经历了2次准备金的上缴，但是银行间回购利率并没有出现之前上缴准备金时的拆借利率的大幅跳升；在9月20日之后，作为基准利率的10年国债收益率出现了明显的下降，随后央票二级市场利率下降；而在国庆之后，之前高高在上的票据直贴利率也出现了明显的回落；近日，3年期央票的发行利率也出现了下降。结合这几点，包括债券市场底部已经越来越清晰的前提，流动性的拐点已经到来。瑞银证券陈李在其策略报告中也认为，上周固定收益市场出现年内最大幅度、最快速的反弹，表明投资者正在对通胀和流动性拐点形成一致意见。

　　市场底或已不远

　　尽管经济底尚未探明，但在流动性拐点与政策底隐现的背景下，有机构认为市场底已接近，A股或已迎来布局的机会。

　　国信证券发布研究报告认为，目前流动性和大盘估值都处于历史上较低位置，短期看市场关注的焦点在经济和盈利回落，以及股市层面的扩容压力，目前股市还将在筑底过程中。中长期看，随着通胀从高位回落，政策才能出现较大力度的放松。目前正处于政策微调阶段，现金流充沛的中长期投资者可以减少头寸逐步布局于债市和股市。

　　值得一提的是，瑞银证券陈李在其报告中提到，在流动性开始回暖，通胀和经济同时下行阶段，高等级信用债表现最好，如果利率产品的上涨蔓延到信用产品并形成持续上涨的趋势，股市就将接近底部。此外，当前的市场正在逐渐反映地产风险，如果出现媒体大量报道房地产企业减价促销的消息，则意味着股市离底部很近了。