机构评级

　　永辉超市

　　代码：601933 收盘价：30.95元评级机构：平安证券 评级：推荐（首次）

　　　　永辉超市2011年前三季度收入124.7亿元，归属上市公司股东的净利润3.7亿元，实现每股收益0.48元；其中，第三季度实现收入44.5亿元，归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，实现每股收益0.13元，业绩符合市场预期。

　　公司1~9月新开店24家，占门店总数14%；其中7~9月新开店11家，占今年新开店的46%。公司新开门店以大卖场（1万平米以上）和卖场（6000平米以上)为主，逐渐摈弃社区店模式，较大体量的门店带来门店收入快速增长。

　　规模效应体现为毛利率的提升，特别是规模逐渐扩大的北京和安徽地区区域优势的逐渐形成，将加大公司综合毛利率提升力度。

　　公司持续签约门店项目持续增加，并在7~9月将区域拓展至河南和江苏地区。预计未来两年，公司开店速度可能进一步加快，收入高增长将维持。

　　第三季度公司净利润增速为39.6%，但低于第一季度和第二季度的67.1%和154.2%的增速。第三季度净利润增速环比下降的主要原因是新开门店多、扩招人才多，导致销售费用和管理费用高企，特别是销售费用率和管理管理率分别同比上升1.75和0.5个百分点。公司处于对外快速扩张，对内不断优化架构的时期，短期内销售费用和管理费用率下降较困难。

　　超市行业周期性不强，营收和利润率较为稳定可期，永辉超市是超市上市公司的龙头企业，其独特生鲜模式壁垒高，规模扩张快，营收和利润增速持续维持40%以上，是经济弱周期时的优质投资品种，给予“推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.65元、0.90元、1.27元，对应10月24日收盘价的PE为43.9倍、31.8倍、22.6倍，给予“推荐”评级。

　　美的电器

　　代码：000527收盘价：13.65元评级机构：兴业证券 评级：推荐（维持）

　　　　公司发布2011年3季度报告，1~9月公司实现营业收入819亿元，同比增长43.24%，实现归属于上市公司股东净利润28.80亿元，折合EPS0.87元，同比增长9.59%。3季度公司实现营业收入198亿元，同比增长9.41%，实现归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长1.69%。公司三季度业绩低于市场预期。

　　2011年，空调、冰箱、洗衣机行业的销量增速呈现了前高后低的走势，作为行业龙头，公司的收入增速也逐季放缓。公司一季度实现营业收入同比增速96%，二季度实现营业收入同比增速34%，三季度营业收入同比增长仅9.41%，收入增速进一步下滑。

　　在宏观经济紧缩的大环境下，公司的短期借款和长期借款均出现了增长，其中长期借款三季度新增19亿元；同时，公司积极利用票据进行结算，应收票据的贴现也更加频繁。因此，在银行贷款利率以及票据贴现率的上升，公司的财务费用增加明显。从公司三季报的资产负债表来看，财务费用率的居高不下在四季度将继续延续。

　　公司的盈利能力环比略有改善，净利率环比提升0.6个百分点。其中，毛利率提升1.1个百分点，但销售费用率、管理费用率和财务费用率均有显著提升。另外，由于应收账款的减少，2季度计提的应收账款准备也转回，3季度资产减值损失为-1.37亿元。

　　从公司三季报情况来看，由于年初的定向增发，公司账上现金仍不少；应收账款环比2季度有所下降，带来了应收账款坏账准备的转回；公司的在建工程增加较快，表明公司的投资进度仍较快，投资所需要的资金对应的有息负债也进一步增加；3季度递延所得税资产及其他流动负债的余额未有明显变化，表明公司3季度的销售费用的计提未有明显变化。

　　与往年相比，公司2011年的经营活动现金流量并不理想，同时，新建生产基地的投资活动仍在继续，因此整体而言，公司现金流并不充裕，也因此导致公司较高的财务费用。

　　预计公司2011~2013年EPS分别为1.06元、1.36元、1.63元，同比增速分别为14.5%、28.3%及19.7%。看好公司在行业中的领先地位以及未来盈利能力的不断提升，给予公司“推荐”评级。

　　天士力

　　代码：600535收盘价：41.21元评级机构：广发证券 评级：买入

　　　　天士力主营业务为复方丹参滴丸、养血清脑颗粒的生产和销售，以复方丹参滴丸为代表的治疗心脑血管疾病类药品和以复方丹参滴丸为基础的丹参系列产品的研究开发。

　　2011年前三季度，公司实现营业收入和净利润47.61亿元和3.60亿元，同比分别增长41％和62％（其中扣非后净利润增长41%），实现每股收益1.01元 （主业EPS为0.86元），每股经营性现金流0.39元，基本符合预期。

　　前三季度母公司销售收入增长36%，其中第三季度增长22%。复方丹参滴丸大规格，前三季度在部分省区招标情况较为理想，预计在渠道下沉及加强学术营销的共同推动下，销售增速仍有约20%左右；益气复脉冻干粉针在四期临床良好数据的推动下增长超过40%；注射用丹酚酸盐进入四期临床阶段，并已在部分地区实现销售；重组人尿激酶原也已通过GMP现场认证，预计四季度上市。

　　公司继续坚持大病种及大品种战略，并逐步布局生物产业。今年10月初，公司与加拿大研发企业SBS合作，共同研发以植物蛋白表达为平台的胰岛素类似物及载脂蛋白Apo-A1（治疗由胆固醇增高导致的心血管疾病）等品种。虽然通过转基因方式进行植物蛋白表达在技术上还需要时间检验，短期对天士力经营影响很小，但公司长期对生物制剂领域的大品种布局战略已非常清晰。

　　公司已步入品种收获期，其中最看好的是重组人尿激酶原及注射用丹参多酚酸盐。预计尿激酶原年底前上市、注射用丹参多酚酸盐开始四期临床；2013年将是这两个品种进入放量阶段的关键时间窗口。

　　略调高公司2011~2013年EPS分别至1.36元、1.56元、2.13元（原预测为1.30元、1.52元、2.08元）的盈利预测，其中2011年主业为1.21元，主业分别增长42%、29%、36%。公司产品布局多个大病种领域，未来即将步入品种收获期，维持“买入”评级。给予公司合理估值在每股46.80元价位。

　　特别风险提示：新品种获批的时间不确定，二线产品销售低于预期。