中信证券：寻找穿越宏调周期的公司

　　报告发布日期：2010年12月16日

　　全球经济转型期中国的发展形势好坏并存，关键看宏调部门应对化解的能力。这可从纵横两个角度研究，纵向是指国内政策动向，解决楼市与通胀的软着陆;横向关注国际尤其是美国的动向，涵盖了金融、贸易、政治等等博弈，当然前者更重要。未来策略研究应建立事件时间表进行相机抉择。

　　纵：解决国内通胀与经济增长的平衡。其中主要是实现楼市通胀降温，货币政策总的方向收紧，但又不能 影响到经济平稳增长，财政政策必须得以扩张，即调货不调财，此目标获得成功必然涉及经济结构调整以及制度改革，其标志是“十二五”规划投资以及制度改革中的地方政府发债、税制改革以及金融创新。

　　横：中美之间博弈不会发生直接和全面的对抗，但围绕意识形态、国际影响力和经济方面的小摩擦会不断产生，而后在博弈和妥协的情况下消除矛盾缓慢前行。在经济没有进入技术推动的阶段前，预计美元指数不会反转，走势主要会围绕量化宽松、欧债问题与大国博弈展开，其中在一季度趋弱，二季度走强。

　　时：转型期市场将不是单边的趋势，市场博弈可能进一步加深，其结果不会简单取决于空间，而是在很大程度上依赖于事件。一季度关注中央经济工作会议的延续及两会，预计其间将伴随产业政策出台和人民币升值;二季度货币政策预期变化、欧债风险提升、中美博弈、QE2 结束等或带来市场压力;三四季度关注经济回升的力度。我们对2011 年4 个季度的市场走势分别判断为：“上涨——下跌——修复——上涨”。

　　空：预计2011 年上市公司业绩增长22%，业绩波动空间[14%-27%]，PE 估值区间[15，20]倍，上证指数估值中枢3500。全年市场表现仍具有典型的“周期股的阶段性和成长股的持续性”特征。

　　投资周期股的阶段：周期股行业的机会来自于股息率、行业政策、国内货币政策、美元流动性多个因素的合力刺激，预计2011 年一季度金融股受拨贷比政策、人民币升值、美元指数下跌支撑，将修复估值;资源股(除稀有金属)受控通胀政策、资源税因素压制;地产股则需关注房地产税和REITs 推出时机。三四季度周期股主导因素为通胀回落程度与经济增长力度。

　　个股选择：寻找穿越宏调周期的公司，仓位调整与行业轮动模式风光不再，投资模式从“投资趋势”转向“投资结构”。历史经验看能穿越经济周期和宏观调控的公司，通常其需求能够跨越存货、投资、政策等类型的短周期，而契合人口、技术、制度等类型的长周期，并具有清晰的业绩释放路径。继续推荐“十二五”规划中的十大成长领域，投资逻辑从关注政策刺激转向业绩释放路径，其中新产业投资或消费类公司获得成功有六大模式：产能大规模释放、模式快速复制、横向同业收购、纵向上下游融合、产业强制标准实施或者渠道品牌建设进入收获期。传统的白马公司则可以通过涉足新兴产业领域、央企横向整合、央企整合地方国企等模式实现跨周期成长。

　　围绕“十二五”规划，投资者可重点挖掘十大领域成长股。并据此推出“中信十二五规划20组合”。

　　这20只股票分别为：烽火通信(600498)、中兴通讯(000063)、大立科技(002214)、富春环保(002479)、天通股份(600330)、龙源技术(300105)、龙净环保(600388)、荣信股份(002123)、浙富股份(002266)、东方电气(600875)、辉煌科技(002296)、中海油服(601808)、广东榕泰(600589)、中国北车(601299)、杰瑞股份(002353)、智光电气(002169)、雅克科技(002409)、桑德环境(000826)、盛运股份(300090)、九龙电力(600292)。

　　布局“十大领域”成长股

　　保障房建设有望持续超预期我们预计“十二五”期间各类保障房建设接近3000万套，总投资规模接近3万亿。如果乐观估计，2011年有望成为保障房建设的又一个高峰年，建设套数可能达到1000万套。在此背景下，具备良好政府关系、参与政府土地一级开发、拥有重组土地储备的房地产企业将获益，同时上下游的建材、装修、家电企业也将一定程度上受益，如首开股份(600376)、金螳螂(002081)、亚厦股份(002375)等。

　　电信投资超预期，宽带领域是重点我们预计“十二五”期间，典型领域投资仍将持续，将在“十一五”期间1.4万亿规模的基础上大幅增长，乐观估计可达2万亿左右，重点是宽带建设。预计光通信领域将再度迎来发展机遇，未来将以本土厂商为主，逐步完成对洋品牌的替代;受益公司如烽火通信及中兴通讯。

　　污泥处理是新亮点我们预计“十二五”期间新增污水处理能力大幅增长，总投资有望超过5000亿元。需要重视的是，“轻水重泥”的格局将被纠正，预计未来政府将加大对污泥处理的关注;其中污水污泥处理的材料和设备提供商将更加受益。受益公司如碧水源(300070)、天通股份及富春环保。

　　脱硝有望列入节能环保专项规划要求脱硝将是下一个大气污染治理的重点，我们预计“十二五规划”将把脱硝作为强制要求，预计到2015年，新增电厂烟气脱硝设施接近2亿千瓦，受益公司为龙源技术、龙净环保。

　　节能服务占“节能”半壁江山我们预计“十二五”期间，在节能减排的投资规划中，运营服务和设施设备将平分秋色;国家会重点扶持少数大型节能综合服务(合同能源管理)的企业。除了在节能服务领域已经占据优势的央企，具有灵活机制、异地扩张能力强的民营企业值得重点关注。今年以来发改委和工信部陆续公布了合同能源管理企业审核名单和首批重点扶持名单，预计未来的节能服务的龙头企业将从中诞生。受益公司如荣信股份及达实智能(002421)。

　　核电是新能源领域重头戏考虑到建设周期较长，“十二五”期间将是核电开工的集中期;其中核电设备实施提供商将受益核电的大发展，如浙富股份、东方电气等。

　　快速铁路网建设将超2.5万亿铁路领域“十一五”总投资约2.2万亿，其中2009年是铁路投资的爆发期，也是当时“四万亿”应对金融危机的重要组成部分。预计“十二五”期间每年还有超过5000亿的投资，数额依旧较大。其中快速铁路设备提供商，尤其是安全设备、信息化设备企业将大大受益，如中国北车、辉煌科技等。

　　农田水利建设将大幅弥补欠账 2009年水灾频发引起国家高度重视，未来的发展方向主要是中小水利设施建设、灌区配套和节水工程、主要流域水库加固。预计明年国家会在财政预算方面加大对这一领域的支持，实际投资可能会远超规划目标。其中建材企业和农用机械设备将受益，如吉峰农机(300022)、利欧股份(002131)。

　　高端装备制造大有可为我们预计“十二五”期间将重点发展航空航天、海洋工程装备和高端智能装备，每年(连续三年)安排200亿元，支持企业技术改造，有望带动社会投资5000亿元，并带动设备采购投资约2000亿元。海洋工程领域的杰瑞股份、海油工程(600583)、中海油服等将大幅受益。

　　地方重大工程值得关注近几年东部沿海地区都在努力争取大型石化、钢铁项目落地。根据广东石化产业的规划，未来三年，广东将重点打造四大石化基地，一是中海油惠州大亚湾石化基地，二是中石化茂名和湛江石化基地，三是中石化广州石化基地，四是中石油揭阳石化基地，广东榕泰将直接受益。