“微调”意味几何

　　■ 宏观大势

　　单纯放松货币政策从来不是好主意，与此配套财政政策收紧以及地方政府约束也应提上议事日程。

　　伴随着楼市不振，中国经济步入深秋。

　　温家宝总理的一言一行再度成为市场风向标。在强调继续调控房地产之后数日，他在25日的天津讲话中却释放出更多信号：“要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长，优化融资结构，提高金融服务水平。　”

　　虽然这番言论只谈及“微调”、“适时适度”、“预调”，却在市场引起万千涟漪。随后，中国央行周小川也表示，中国总的财政和货币政策总的提法不变，但货币政策要留有充分的灵活性和针对性。

　　按照众所周知的惯例，已经出台政策往往只会悄然“放松”，而不会明令“废止”。由此可见，所谓“微调”，已经迈出货币政策转向重要一步。对于当前货币政策而言，由从紧到松动的时间窗口已经开始，“定向宽容”重新袭来。

　　经济是否需要货币政策调整？答案是肯定的，而且进一步看，当前开始货币政策微调并不算晚，如果等到明年再来着手则可能面临更多经济下滑风险。事实上，微调此前已经有所端倪，从温州危机纾困、支持中小企业发展、四地政府自主发债、增值税改革可见一斑。

　　从国家统计局最新公布GDP数据可见，三个季度GDP同比增速分别为9.7%、9.5%、9.1%。其中，值得注意是出口速度的下滑，9月出口增长17.1%，进口增长20.9%，增幅双双低于预期；贸易顺差同比下降12.4%，环比下降2.3%。

　　当前欧美形势进一步恶化概率加大，伴随着广交会订单情况不佳的消息，不难推测出口数据在第四季度会更为难看。

　　当前中国经济正处于去库存化刚刚开始阶段，货币政策由紧而松并不算迟，这对低迷的资本市场也显然利好。从去年开始楼市调控与紧缩政策之下，中国经济放缓已经不是悬念。唯一的问题或许在于是着陆时间以及着陆方式。目前中国经济硬着陆可能性正在加大，当然这也更取决于硬着陆的不同定义。

　　按照“末日博士”鲁比尼的定义，中国经济低于8%增长就属于硬着陆。鲁比尼的逻辑在于投资过度必然会导致硬着陆，本次微调言论也引发对于通货膨胀重启的担忧，单纯放松货币政策从来不是好主意，与此配套财政政策收紧以及地方政府约束则应提上议事日程，否则很可能重蹈刺激过度覆辙。新一轮博弈，谈何容易？

　　□费雪（上海 财经评论员）