创新资格遇阻净资本 末席券商加紧再融资曹咏

　　

　　本报记者 曹咏 上海报道

　　饱汉子撑死，饥汉子饿死。

　　眼看净资本排名居前的中信证券（600030.SH）、海通证券（600837.SH）先后扬帆出海，迟迟未能在A股实施其再融资计划的宏源、东北两家券商仍只能望洋兴叹。

　　这对“难兄难弟”相继在本周披露各自再融资进度。

　　10月25日，宏源证券（000562.SZ）公告称，拟下调其定向增发价——从年初预案的每股15.10元调至13.22元，但仍维持不超过70亿元的募资总额。

　　东北证券（000686.SZ）则在10月24日发布的三季报披露，“每10股配3股”的配股方案已提交至证监会，正在落实反馈意见；预计募资不超过40亿元。

　　和中信、海通动辄百亿的“圈钱”方案相比，这两家公司确实“差钱”。

　　姑且不论它们净资本规模原本在上市券商中敬陪末席；眼见着方正证券（601901.SH）、西部证券（尚未上市）等券商凭借IPO迎头赶上，更是让这两家倍感危机。

　　弱市再启融资

　　箭在弦上，不得不发。

　　宏源证券公告称，将定增底价调至13.22元/股；但今年2月公布的最初预案中，发行价为不低于15.10元/股，前后缩水达12.45%。

　　和年初普遍看好增发不同，行业分析师此时趋于谨慎。“由于该方案尚未获得证监会和股东大会的批准，我们暂时不调整盈利预测。”中金公司表示。

　　三季度成为宏源再融资的噩梦。

　　资料显示，宏源证券5月实施10派2.63元分红后，将增发价调至14.87元/股；6月29日，证监会受理其定向增发申请。

　　一个月后的7月29日，宏源证券盘中跌穿15.10元首次增发价，此后便一路走低，迅速将调整后的14.87元抛在身后；10月10日，该股探至13.68元阶段低位，距离13.22元最新定价仅一步之遥。

　　“发行价下调是市场波动的结果；当前股价定增方案能否最终实施，仍存在不确定性。”一券商证券分析师表示。

　　东北证券正是前车之鉴。

　　2008年最早提出150亿元非公开增发，到如今改为40亿元配股，根源就是指数大跌，公司股价接连跳水。

　　“定增改配股，一是前者参与人数有限，再就是配股定价有更大折扣。”沪上一券商人士点评称。

　　即便配股，东北证券走得也不顺。

　　2009年提出的配股方案，却因未能得到监管部门批准而两度延期；今年6月，该公司再发公告，称为保证公司配股方案的连续性，公司拟对配股决议有效期延长一年。“未获批的主要可能是因为它提出的再融资计划比较频繁。”上述人士分析。

　　东北证券确实着急。统计显示，截至今年6月底，17家上市券商中，其以32.28亿元净资本列倒数第四，仅高于国金、太平洋，及今年8月借壳上市的国海证券（000750.SZ）。

　　2009、2010年，东北证券先后从大股东吉林亚泰等三家公司借入9亿元及从兴业银行（601166.SH）借入12亿次级债，缓解净资本的燃眉之急。

　　“尽管次级债短期内缓解了公司一定资金困境，但次级债未偿还前，公司必须承诺债权人不实施重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目，限制了公司发展，也阻碍创新业务资格的申请。”宏源证券分析师黄立军表示。

　　创新诱惑

　　受困于净资本，宏源、东北只能眼睁睁看着机遇溜走。

　　其中融资融券从2010年3月开闸，至今参与试点的券商已累计25家；上市券商中，仅东北、国金和国海尚无融资融券牌照。

　　净资本不足是他们缺席的主因。

　　去年底，第三批试点券商申请要求中，明确公司最近6个月净资本需在30亿元以上；当时东北证券净资本刚迈过30亿关口，竞争上并无优势。

　　相比之下，净资本居前的海通、中信和光大已成为融资融券市场主力。截至9月，上述三家的融资融券余额分别为37.04亿元、25.62亿元和24.78亿元，对应市场份额分别为11.03%、7.63%和7.44%。

　　直投业务上，宏源、东北成立的子公司也同样面临资金缺口：前者注册资本2亿元，后者仅1亿元。

　　截至目前，金石投资以52亿元注册资金稳居券商系直投公司之首；而净资本充裕的券商也抓紧向子公司注资。8月上市后，方正证券迅速向旗下直投子公司增资16亿元，使其注册资本增至18亿元，将宏源、东北抛在身后。

　　随着证金公司的成立，转融通业务将成为下一个争夺点。据国泰君安分析师梁静预测，该业务推出后，可给证券行业带来的年增量收入为27亿-45亿元，约占融资融券收入的20%-30%。

　　但竞争必须有净资本支撑。“证券公司只有具备相当的资本规模，才能在业务资格的获取、业务规模的扩大方面抓住机遇、赢得先机。”兴业证券首席策略分析师张忆东表示。

　　如此背景下，宏源、东北对再融资的饥渴不难理解。

　　按照此前方案，一旦宏源定增募得70亿元，其净资本接近翻倍；而东北40亿元配股计划，最高也可使其净资本规模翻倍，挤入上市券商第二梯队。

　　券商净资本差距还在拉大。财汇信息统计，2011年半年报中净资本规模超过百亿元的券商共计7家，依次为中信、海通、华泰、光大、招商、广发和国元。

　　不过，上述排名在三季度全部改变。

　　先是8月初上市的方正证券（601901.SH）凭借募集56.48亿元，一举使其净资本暴增87.66%至121.55亿元，顶替国元排名第七位；随后广发证券（000776.SZ）也宣布百亿元定增完成，其净资本规模更新为238亿元，挤入上市券商前三位。

　　此外，正在进行的西南吸收合并国都，也可能催生另一家百亿券商。“2010年国都证券净资本53亿元，西南证券91亿元，合并后净资本将达144亿元，排名将从13位升至第6位。”宏源证券分析师黄立军测算。

　　上市券商忙着融资，其余券商同样不落人后。

　　正在筹划IPO上市的东方证券，并未放弃向原有股东再融资。

　　今年3月，东方证券召开临时股东大会，审议并通过2011年度配股方案，拟以2010年底总股本为基数，按“10配3”的比例向全体股东配售，配股价每股4.50元。据此推算，公司配股募资可达45亿元；而2010年底，东方证券的净资本为86.79亿元。

　　此外，下半年宣布增资的还有华西、金元、东兴、渤海和第一创业。8月29日，第一创业宣布证监会已批准其增资扩股，股本从15.9亿增至19.7亿元；此次增资扩股完成后，公司净资本将超过33亿元。