民族证券：烟台万华价格下跌难掩成本优势

　　

　　投资要点

　　●公司三季度业绩符合预期。烟台万华2011年1-9月实现营业收入105.09亿元，同比增长56.72%；归属上市公司净利润15.39亿元，同比增长58.83%；基本每股收益0.71元。第三季度净利润5.40亿元，同比增长48.85%，销售毛利率同比增长9.57%。

　　●价格下跌，但毛利率上涨明显。2011年第三季度油价回落至80-90美元，同时聚氨酯下游冰箱、冰柜及鞋底液需求出现下滑，导致MDI价格出现回落，公司聚合MDI、纯MDI10月份挂牌价较7月挂牌价分别下跌1500元/吨、1200元/吨，下跌幅度均超过5%。未来预计油价大幅上涨的可能性较小，因此短期内MDI价格上涨空间不大。但公司宁波二期30万吨MDI及配套装置投产后，公司MD销量大幅上升，更为重要的是公司产业链完善度得到提升，推动成本降低，公司2011年前三季度综合毛利率均维持在33%左右。

　　●全球MDI产能扩张放缓助公司市场份额提升。公司新增MDI产能投放未对市场造成较大冲击，MDI价格下跌主要也是上游成本推动，2014年之前，全球新增MDI产能较少，产能扩张放缓将使行业延续景气周期，公司新增产能有助于市场份额的提升。

　　●随着苯胺项目的相继建成，公司成本优势将愈加明显，我们仍给予公司2011年、2012年、2013年EPS 0.93元、1.26元、1.73元，维持公司“买入”评级。

　　●风险提示：经济衰退导致下游需求大幅下降。（民族证券 于娃丽）

　　

　　（责任编辑：慕玲玲）