反弹幅度或超出预期

　　

　　□华泰长城期货研究所 尹波

　　本周股指在周一盘中创出年内新低之后绝地反击，连续出现拉涨行情，沪综指周内收出五连阳的K线组合，连续站上多条中短期均线且周内高点逼近60日均线，市场报复性反弹的力度可谓强劲，全周沪综指和沪深300指数分别上涨 6.74%和8.02%，成交量也出现较为明显的放大。整体来看，由于前期市场经历了非常明显的下跌，悲观情绪得到显著释放，而近期各方因素及在此基础上的市场预期有所好转，短期后市若成交量能够有效配合，股指依然存在着进一步震荡反弹的可能，并且市场修正阶段的报复性反弹可能有超预期的表现。

　　24日公布的10月汇丰制造业预览指数为51.1%，较9月终值49.9%上升1.2个百分点，表明制造业在前期回落后活力再次开始集聚。另外，美国商务 部最新公布的数据显示，其三季度GDP按年率增长2.5%，其中，消费开支增长2.4%，超出预期的1.9%，在非常疲弱的上半年后，其经济增长动能有所增加，欧洲领袖也于周四就解救欧洲债务危机达成一揽子协议，其中备受关注的救援基金规模如期升级至1万亿欧元，外部环境也在朝着好的方向发展。短期来看， 内外部种种利好令市场对中国经济硬着陆的担忧进一步弱化。

　　近期，围绕当前经济中凸显的矛盾，管理层陆续推出了种种微调措施，如推进资源税 改革、出台对小微企业的税收减免等支持政策、明确铁道债为”政府支持债券“、允许地方政府自行发债、允许融资平台贷款经批准展期一次、三部委力促”十二 五“时期扩大消费、开展深化增值税制度改革试点等。虽然种种迹象显示，当前在通胀未有显著下行而经济增长无忧的背景下，宏观经济政策更多的是结构性微调，但是，市场情绪的好转和基于此基础上的政策想象空间却也的确能够对生产形成积极支撑。

　　公开市场操作方面，本周公开市场到期规模为990亿 元，央行回笼资金220亿元，继续呈现净回笼态势。在上周央行下调3年期央票发行利率1个基点后，本周的1年期央票发行利率维持不变。在流动性好转且市场对固定收益产品需求增强的背景下，三年期央票在连发两周后停发也能在一定程度上强化市场对政策微调的预期，而铁道部本周发行的债券遭到哄抢也显示市场情绪确实在快速向好的方向发展。

　　从主力席位持仓数据来看，伴随着市场强劲的报复性反弹，市场多空氛围也开始迅速发生转变。具体来看，在周一市 场开始放量反弹之时，主力空头明显对后市继续反弹的动能报以非常明确的怀疑态度，中证期货、国泰君安和华泰长城等均逆市加空，中证期货的加空量接近 2000手。但是在周二和周三期指继续放量反弹之后，主力席位多空动向开始迅速转变，传统四大空头均开始迅速减空。虽然周四中证期货和国泰君安又出现了大幅增空，但我们预计在近期市场强势反弹的背景下，逢低被动减空或将依然是后市主流。再者，从净空持仓占比和沪深300现指走势对比来看，两者呼应关系明显，在空头氛围明显弱化的情况下，持仓数据也预示后市依然存在着进一步反弹的动能。

　　整体而言，基于前期连续探底后出现的低估值基础、超跌的技术形态、流动性边际改善的现实和逐渐强化的乐观预期、政策面吹来的阵阵暖风以及市场行业板块的市场表现等因素，我们对短期后市进一步震荡反弹持偏乐观的态度，甚至认为近期的报复性反弹或有超预期的表现，但是我们继续维持对市场中期运行偏谨慎的观点。政策微调短期虽能刺激市场情绪，但在没有系统性转向之 前，对市场运行所带来的支撑更多是反弹而不是反转。期指操作策略上，建议投资者近期应扭转前期的空头思维，阶段性地以多头思维为主，逢低积极介入，而低位 介入的多单则可继续持有，等待市场阶段性顶部信号的出现。