政策环境改善修正债市悲观预期

作者: ■本报记者李涛

　　伴随CPI逐月回落，市场对于紧缩政策或趋宽松的预期不断增强，前期股债“双杀”的格局有所改变。机构对债市判断越来越趋向乐观；与此同时，债券基金的发行节奏也在加快。来自多家基金机构的观点认为，政策环境的改善将使得投资者对于债市的悲观预期获得修正。

　　业内人士表示，中国经济增速回落，四季度货币政策继续紧缩的空间不大。目前流动性指标已经处于最差时刻，未来改善的空间极大。

　　“目前各类债券资产的到期收益率已经接近甚至超越历史峰值，整体估值水平具备良好的配置价值。随着经济步入复苏期，盈利预期改善将推动市场修正此前过度的悲观预期，从而为债市迎来牛市格局。”专家说。

　　自9月下旬以来银行间国债等基准债券率先启动上涨行情，随后向短融和中票品种传导，10月以来热点进一步扩散，交易所债市全线反弹。在市场各方对债市前景看法不一的声音中，以申银万国证券、中信证券、国信证券、华泰联合证券为代表的一批机构已明确亮出看多信号。这些机构预期，年内通胀水平有望逐步回落，经济同比可能增速下降，资金利率将维持在较低水平，这些基本面因素都支持债市迎来复苏。

　　在此环境下，国内大型机构投资者对债券市场也备加关注。嘉实基金特别强调：中国债券市场进入新一轮上涨行情。从历史经验来看，在通胀见顶回落、经济增速向下超过政府容忍范围的情况下，降息、降低存款准备金率等货币政策可能出现的松动，将推动债券市场的牛市。海通证券认为，经济增速下行预期加强，企业盈利能力下降，CPI下降确定，货币政策不会再紧，以上因素对债市有利，利率债长段机会来临。

　　从资金面上看，在当前经济增速和通胀水平双双下行的背景下，货币政策进一步紧缩抑或立刻放松的可能性都不大。“中国经济由滞涨阶段转入衰退期，四季度货币政策继续紧缩的空间不大，这将为债券资产配置提供了极佳的建仓时机，目前的流动性指标已经处于最差的时刻，未来改善的空间极大。”长盛同禧信用增利债基经理蔡宾表示，目前各类债券资产的到期收益率已经接近甚至超越了历史峰值，整体估值水平具备良好的配置价值。随着经济跨过衰退后期、步入复苏期时，盈利预期改善将推动市场修正前面过度的悲观预期，从而迎来债券市场的牛市格局。

　　“受欧美机经济复苏缓慢、中国投资下降影响，中国经济存在较大的下行压力，预计经济增速会继续下滑2到3个季度；通胀未来两月有望明显回落，这将支撑债市环境继续转暖；如果12月或明年一季度下调存款准备金率，对债市的短期刺激也会比较明显。”南方现金增利基金经理、南方基金固定收益部副总监韩亚庆预测，如果未来政策转向、存款准备金率降低，目前货币基金所投资的这些高收益的产品便很难再找到；目前多买入高收益率的券种，仓位、持券更充分，就有望拥有获得债券票息收益和债券价差收益的双重机会。