趋势性机会未现 反弹“天花板”仍存

　　

　　□中证投资 张索清

　　10月以来，随着国内外利好消息的不断聚集，A股市场在反复挣扎后终于迎来了喘息之机，上周沪指收出五连阳，创下了年内最大周涨幅，市场信心得到了很大程度的修复。不过，就反弹性质而言，短期上涨仍属于大跌后的技术性反弹，股指上行的天花板依然存在，整体的趋势性机会还需等待。

　　上市公司业绩底未现

　　虽然上周汇丰10月PMI初值好于市场预期，并创出五个月的新高，但这并不能有效缓解未来上市公司业绩继续下行的担忧。一方面，地产投资增速将逐步下滑。从三季度的情况来看，在国家严厉的调控政策下地产投资增速已经出现明显放缓、存货压力较二季度继续增长、资产周转率更低、现金流继续下降，资金压力越来越大，如果未来融资环境依然偏紧，除非房企大规模的降价促销回笼资金，否则受制于过紧的资金链，房企新开工率下滑将无法避免，整体形势环比二季度将更加恶化，楼市将开始漫长的寒冬期，而房地产去库存是否顺畅对于整个经济体系至关重要。

　　另一方面，外部环境依然险峻，出口压力依然很大。虽然历尽波折欧盟终于达成初步协议，制定了救助欧元区债务问题的框架，全球市场对此普遍持乐观态度，但需要注意的是，目前协议缺乏具体细节，欧债危机的解决之路仍很漫长。而欧洲国家经济形势已疲弱不堪，上周公布的欧元区PMI预览数据显示，10月PMI继续下滑，连续两个月在50以下，且前期公布的10月德国的IFO商业景气指数继续恶化，反映欧盟核心国的产业部门已经开始受到全球增长放缓的负面影响。与此同时，作为另一大经济体的美国经济也面临着高失业率、复苏缓慢的困扰，这必将给我国未来的出口形势增加困难。

　　由此看来，未来两个月出口形势不佳与房地产投资滞后性的回落可能会出现叠加，经济增速下滑趋势仍将延续，GDP增速跌破9%的概率较大。8月份以来通胀水平稳步下滑，经济增速和通胀双双下行，必然导致经济从滞胀走向小衰退，这是转型期必经的阵痛。而接下来上市公司盈利下滑担忧将继续困扰A股，结构性的估值压力仍挥之不去。

　　政策转向窗口

　　最早或在年底

　　10月份以来一系列积极的财税政策，以及公开市场三年期央票利率意外下调1个基点后又暂停发行等引发市场政策松动预期不断升温，并由此刺激市场快速崛起，沪指五天内涨幅超过百点。不过，从两方面的因素来看，近两个月内宏观政策转向的动力并不迫切。

　　其一，为保证调整目标的实现，政策不能松懈。目前处于楼市调控的关键时期，根据国家统计局公布的9月份70个大中城市住宅销售价格变动情况显示，随着多个城市房价同比、环比涨幅的明显回落，房地产市场数据上的拐点已经初露端倪，持续已久的房地产调控政策已取得效果，但要加快转变经济发展方式，保证调控目标的实现，既有的政策力度仍旧不容松懈。

　　二是防范通胀反弹。一方面，虽然在经济回落、基数降低的影响下，四季度物价攀升动力开始后劲不足，且国家发改委官员在不到半个月的时间内先后三次对外表示物价拐点已确认，但通胀水平整体仍处高位，距离年度调控目标仍存在一定的差距。另一方面，为了挽救疲弱的经济，目前欧美政府进一步拓宽财政政策的空间已受到制约，货币政策进一步宽松可能性依旧存在，这必然会增加未来通胀的不确定性，控制通胀的形势将更为复杂。因而，目前如若匆匆放松政策，不排除会出现前期调控成果功亏一篑的结果。

　　不过，调控政策不可能一成不变，而年底前的经济工作会议将是重要的时间窗口。每年的中央经济工作会议都是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标。我们认为，明年政策的基调需要视接下来通胀和经济下行的程度而定。如果放松预期兑现、政策底显现，那么市场底也基本确定，A股将突破下跌通道渐入升势。相反，如果预期落空，市场仍将维持弱势震荡，等待更多的利好信号刺激。

　　我们认为，目前经济增速和通胀水平均出现下滑，但下滑的速度仍待进一步观察，短期政策转向的概率不大。从二级市场走势来看，大盘经过短期的冲高后上行压力与日俱增，11月市场走势或多反复，在没有更多利好的刺激下沪指很难摆脱3067点以来的下降通道束缚。操作上，需以防范市场结构性风险为首，对于手中持有近期仍保持强势且股价所处位置相对较高的个股可考虑获利了结或者做减仓操作。