神八点燃飞机制造热情 航天概念股价值解析

　　

　　10月31日，受神州八号11月1日发射在即利好消息刺激，军工航天板块整体表现抢眼，其中，飞机制造行业涨幅居前。截至收盘，板块平均涨幅2.09%，全部飘红。洪都航空(600316)涨幅5.34%，中航动控(000738)涨5.00%，航天电子(600879)涨1.27%，北斗星通(002151)上涨1.94%。

　　另据了解，进入到征求意见阶段的《国家战略性新兴产业发展”十二五“规划》，已明确将飞机产业纳入到国家战略性高科技产业定位和国民经济战略地位，提法在高度上明显提升。光大证券(601788)分析报告指出，由工信部牵头制订的《民用飞机行业发展条例》有望明确，国家将设立民用飞机产业发展基金，且加大对民用飞机产业国有基础设施及大型设备的投入等实质性支持内容。

　　机械行业分析师认为，飞机整机制造的西飞国际(000768)、关键零部件的提供方航空动力(600893)、直升机制造的哈飞股份(600038)、提供机载配套的中航精机(002013)及通用航空低空开放受益的贵航股份(600523)被行业看好。

　　

　　多家机构分析人士指出，”十二五“是我国航天事业发展的关键期，相关产业将保持加速发展态势。

　　【8大航天概念股投资价值解析】

　　中航动控：增发公告，募投多个优质项目，高技术当给高估值

　　研究机构：长城证券 分析师：乔培涛，严福崟 撰写日期：2011-03-18

　　增发公告：公司拟以不低于11.84元/股向不超过10名机构投资者非公开增发不超过27500万股，募集资金不超过31.68亿元，用于投向航空发动机扩大生产能力建设项目、科技研发中心大楼建设项目、增资力威尔公司扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线建设项目、无级驱动及控制系统产品批生产项目、车用动力电子控制器、动力电池管理器及应用软件系统项目、增资控股江苏动控实施新能源控制产业化项目、收购北京长空天然气加注集成控制系统业务并实施扩大产能项目和补充流动资金，募资不足部分由上市公司自筹解决。项目建设期多为2-3年，达产期1年，多数正在办理土地手续，恒驰项目审批中。

　　公告点评：公司自2009年进行资产置换后，注入了长航液控和贵州红林、西控公司和北京长空相关资产，主营业务更改为航空发动机控制系统、航空配件转包业务和其他相关产品，分别占到营业收入的70%、10%和7%，核心利润点为航空发动机控制系统(贡献毛利的90%)，该业务为核心军品，虽然技术壁垒高，盈利能力强，但受三代机发动机换装进度影响和现有产能困扰，存在增长波动性，09-10年收入连续出现负增长，因此公司此次募投一方面扩大现有业务产能，另一方面着力依托公司的发动机控制系统的技术储备，发展汽车动力系统控制及新能源控制系统等产品，沿技术线做产业链延伸。

　　未来看点：受制于产能瓶颈，公司现有业务利润只能给15-18%的稳健增长。增发项目主要涉及航空、汽车、新能源三大板块，其中航空板块是现有业务扩产，订单生产，因此市场有保障，利润率不会下滑且会随三代机发动机占比的提高而提升;转包业务是已经收到发包方(罗罗、斯奈克玛、穆格等)订单意向后的扩产，市场亦基本锁定。汽车动力控制系统项目主要包括缸内直奔控制系统和自动变速执行机构模块等，该产品基本属于国内空白，进口替代空间巨大，且恒驰的电子控制单元和红林的变速器控制模块形成模块总成，进一步提高竞争力，但公司能否顺利把技术中试转化成稳定生产并释放业绩尚需观察，因此公司没有给出对恒驰的预测，恒驰可能会有超预期的贡献。新能源主要包括燃气轮机控制和光伏电力变换控制和风电机组控制和变流器系统，2MW风力发电机组控制系统及变流器在低电压穿越等方面处于国际先进水平，满足即将颁布的新的风电并网标准要求，将受益于核电危机后国家对风电光伏的扶持加力。这几项业务由于技术壁垒高均可给予较高估值。

　　盈利预测：不考虑公司此次增发，测算公司2010-2012年的EPS分别为0.18/0.24/0.3元，对应目前股价的PE分别是92/70/57，考虑公司募投项目全部达产后则在2013年后EPS摊薄后可达0.58元，对应目前股价的市盈率为30倍，另外长期看公司仍有资产注入的预期，综合给于推荐评级。

　　风险提示：公司估值偏高，可能会有回调风险。另外公司募投需要2-3年建设期，存在一定不确定性。

　　航空动力三季报点评：暂时搁浅不碍长期发展

　　研究机构：华泰证券 分析师：张洪道 撰写日期：2011-10-26

　　公司11年前三季度实现营业收入47.89亿元，同比增长26.04%;归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比增长18.95%;基本每股收益0.17元，同比增长20%。

　　外贸转包生产景气度回升，公司与德国慕尼黑发动机和涡轮联合有限公司就盘环类项目签订长期采购协议，协议采购总金额超过1.5亿美元。随着大飞机项目的启动以及国内发动机企业技术实力的提升，公司在国际转包市场更具竞争力。

　　航空动力本拟注入黎阳航空动力、南方航空工业100%股权、三叶精密80%股权以及西航集团相关发动机资产，10月20日公司发布公告称中止资产重组，原因是公司未能如期获得国防工业主管部门和国有资产监督管理部门的批复文件。从发动机控股的成立以及中航工业旗下发动机公司股权划转来看，发动机资产的整合是势在必行的。发动机研发需要大量的资金及人力，即使军事实力强如美国也只有GE、普惠等少数公司从事航空发动机业务。我国军工企业较为分散，每个企业负责一两个型号的研发，从长期来看，将优势资源整合到一、两家企业才是最佳选择。我们认为此次搁浅只是发动机控股资产整合进程中的小插曲，未来公司仍有很大可能进行相关运作。

　　预计公司11/12/13年的EPS 分别为0.25/0.33/0.43元，12年航天军工行业的平均估值为40倍，公司成长性出色，且发动机控股旗下的相关资产仍有可能注入到上市公司中，我们看好公司未来的发展，给予公司12年45倍PE，对应目标价14.85元，维持”推荐“评级。

　　

　　航天电器：公司营业收入增长较快，未来更大看点在军工转民用

　　研究机构：方正证券 分析师：张远德 撰写日期：2011-08-15

　　事件：

　　2011年8月15日公司正式公布半年报，上半年公司实现营业收入为4.3亿元，同比增长27.26%;实现净利润7051万元，同比增长29.41%;EPS为0.21元，同比增长23.53%。

　　点评：

　　成本和费用控制得当，收入与净利润基本保持同步。

　　公司披露的各项数据与之前公布的中期业绩快报基本相符。上半年实现营业收入为4.3亿元，同比增长27.26%;营业利润为9160万元，同比增长31.48%;利润总额9472万元，同比增长29.86%;实现净利润7051万元，同比增长29.41%;EPS为0.21元，同比增长23.53%。上半年毛利率同比回落0.65个百分点，期间费用率下降1.2个百分点，成本和费用控制得当是公司上半年净利润与收入增长基本保持同步的主要原因。※三大主营产品齐增长，募投项目推进是未来业务增长的引擎。

　　公司目前主营产品主要为连接器、继电器、微特电机，上半年三大产品销售收入均有一定程度增长，增长率分别为39.51%、18.16%、9.23%，连接器快速增长使其销售占比提高至60.39%。可以推测苏州华旃航天电器有限公司通讯交通用连接器生产基地项目已经逐步进入正轨，随着募投项目的逐步投产，相信微特电机销售也将迎来快速增长期。

　　新投两项目，一为破解产能瓶颈，二为增强控制成本能力。公司公布中报的同时还公布了两个投资项目公告，分别为投资建设脱落连接器和密封连接器生产线以及与贵航合作投资建设贵阳机加工厂房。公司是国内少数掌握脱落连接器和密封连接器生产技术的企业，但目前对该类产品的需求增加，公司生产能力严重不足，此次投资建设生产线是为了破解产能瓶颈，满足高端客户需求。建设贵阳机加工厂房主要是为提升公司资源保障能力，减少精密零件外协加工量，增强公司控制生产成本的能力。

　　生产技术受认可，民用领域拓展将成未来增长亮点公司是航天科工集团下属6家上市公司之一，航天科工”军民结合，寓军于民“的发展思路将成为指导公司的业务发展的指导思想。目前公司80%以上的产品销售给军工领域的高端客户，但根据我们前期对公司的调研，公司已经向华为、中兴、爱立信、GE等国内外知名企业供货，其生产技术已经得到业界认可，这将成为公司积极向民用领域拓展的基础。

　　盈利预测及评级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.43元、0.56元、0.75元，增长较为稳健，对应的PE分别为27倍、21倍、16倍，考虑到公司受益于十二五期间国家对航天产业的大力扶持以及公司军工技术民用化后的巨大成长空间，将公司评级上调至”买入“。

　　中航重机：战略重点回归锻造和液压

　　研究机构：东方证券 分析师：王天一 撰写日期：2011-08-25

　　事件：

　　公司第四届董事会第十三次临时会议审议通过了《关于终止重大资产重组暨取消2011年第一次临时股东大会的议案》。

　　我们的观点：

　　中航惠腾不再注入公司，有利于公司业绩增长。公司此次重组拟购买的标的资产是中航惠腾80%股权，新能源投资有限公司30.70%股权，以及安吉精铸100%的股权。受2011年国家风电产业政策持续收紧、风电设备容量急剧下降和市场竞争加剧等因素影响，中航惠腾的业绩出现下滑，上半年净利润为-1.07亿元。中航惠腾一直是市场比较担心的业务，其未来盈利能力存在较大不确定性，如果注入上市公司将不利于上市公司的业绩，因此此次中航惠腾不再注入上市公司应该是有利于上市公司的决定。

　　而公司决定终止此次重组，也表明了公司对股东负责任的态度。此次重组终止后，公司现有新能源业务均处于投入期，短期内难以对公司业绩有较大贡献，因此公司的战略重点将主要在锻造和液压业务。

　　锻造业务打造完整产业链，业务亮点多。公司锻造业务国内领先，占我国航空锻造产业的比例达到70%-80%，未来随着我国航空产业快速发展，公司锻造产业前景广阔。公司锻造产业占总收入比例达到60%以上，是公司最核心的业务，未来将为公司的稳定成长提供保障。去年，公司收购的中航高新和河北上大，将成为公司的增长亮点。中航高新的钛合金大型结构件激光快速成型技术全球领先，未来在先进战机、大型飞机、重大工业装备中具有重要应用前景;河北上大从事稀贵金属回收，将打造成为我国再生资源循环利用的旗舰企业。目前公司锻造业务已形成锻造材料的仓储和物流、锻造、废料再循环的完整锻造产业链，议价能力和采购优势进一步增强，锻造业务的规模效应及协同效应日益凸显。

　　液压业务受益工程机械和农业机械，稳健增长。公司目前是国内综合实力最强、规模最大的民用高压柱塞液压泵/马达的科研、制造基地。公司民用液压件主要配套于工程机械和农业机械，随着我国装备制造业的发展和农业机械化程度的提高，对液压件需求将不断增长。公司技术水平不断提高，未来进口替代空间较大。公司正积极扩大产能，将投入10亿元在苏州建设工程机械、农业机械配套液压件项目和国家级液压项目研发中心，项目建成后公司的技术水平和配套能力均将得到提升。我们认为，随着公司实力的不断增强，公司将加大对集团内外相关液压资源的并购整合，通过整合一批重点液压企业，形成完整的液压产业链，推动液压产业向系统集成化方向发展。

　　由于重组终止，我们对公司盈利预测进行调整，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.38、0.52、0.71元，目标价为17.91元，维持公司”买入“评级。

　　

　　中航光电：集团资产注入指日可待

　　研究机构：天相投资 分析师：段桂培 撰写日期：2011-10-24

　　公司公告2011年三季报，业绩保持高速增长。公司前三季度实现营业收入14.24亿元，同比增长32.41%，归属上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长26.47%，实现EPS为0.36元。

　　公司第3季度收入同比平稳增长，期间费用率下滑。公司2011年第3季度营业收入4.8亿元，同比增长14.7%，但环比下滑7.54%;报告期公司毛利率为32.19%，同比下滑3.73个百分点，环比保持稳定水平。报告期内公司期间费用率为19.25%，同比下滑2.21个百分点。

　　作为中航工业集团的唯一电子元器件上市公司，有望实现资产注入：在中航工业集团”市场化改革、专业化整合、资本化运作“的背景下，集团有望将系统内涉及电子元器件的相关优良资产注入到公司这个中航工业集团唯一电子元器件的上市平台，从而实现公司跨越式发展。

　　公司受益国防建设，强军趋势有利公司快速发展。公司军品业务约占营业收入的50%—60%。公司军品连接器涉及航空、船舶、航天、兵器、军工电子等多个国防军用装备领域，是国内最大的军用连接器供应商。国防建设的特殊性和重要性使得国防开支基本不会因经济波动而产生大幅波动。我国目前国防建设的不足决定了未来国防建设投入仍将保持较高增长。我们预计航空航天、军工电子等领域的国家投入未来5~10年将有望达到20%的复合增长。公司作为国内最重要的军用连接器供应商，其地位将使公司实际增速有望超过行业平均水平。

　　民品业务迅速拓展成为公司业绩增长新动力：公司在通信、电力设备、轨道交通、新能源、电动汽车等多个热点领域的开拓，使公司在民品领域的业务有了突破性发展。随着公司在民用领域市场的进一步开拓，民品业务有望助推公司快速发展。

　　维持”增持“评级。我们预计公司2011-2013年净利润分别为2.15亿、3.19亿和4.75亿元。实现EPS分别0.53元、0.79元、1.17元。以目前17.7元的股价测算，对应公司2011年-2013年市盈率分别为33倍、22倍和15倍。维持公司”增持“评级。

　　风险提示：原材料价格上涨、军品领域竞争加剧导致毛利率下降、民用领域市场开拓低于预期、资产整合进度及方案具有不确定性。

　　航天信息：3季报低于预期，营业税改革启动长线可期

　　研究机构：银河证券 分析师：王家炜 撰写日期：2011-10-27

　　投资建议

　　3季报业绩低于预期，但是公司核心业务均积极向好。营业税改革启动，为公司下一步持续增长奠定基础。软件增值税退税还没有收到，预计4季度收到。

　　因为业务调整，今年盈利增长减低，但是利于公司长远发展。

　　我们下调公司盈利预测，预计公司现有业务2011~2012年盈利可增长11%，20%，每股收益达到1.10元，1.31元。如将资产注入预期加入计算，有望增厚接近0.10元。

　　维持推荐投资评级。

　　

　　航天动力：并表航天华威后业绩将有大幅增长

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-03-21

　　2010年1-12月，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长28.02%;营业利润2，584万元，同比增长9.00%;归属母公司所有者净利润2，414万元，同比增长27.53%;实现基本每股收益0.10元，基本符合我们的预期。公司2010年分配预案为每10股派现0.10元(含税)。

　　泵及泵系统产品发展前景向好。公司主营产品是泵及泵系统产品、液力传动产品、流体计量产品及化工生物工程设备。

　　其中，泵及泵系统是公司的主要产品之一，2010年实现收入1.72亿元，同比增长10.60%;毛利率同比下降了1.90个百分点，为25.93%，表现低于预期。公司泵及泵系统产品应用的主要领域是消防业，其发展与基建、保障性住房、水利建设、环境保护等投资密切相关，未来几年发展前景向好。公司拥有特种泵技术，在消防高端市场具有优势，未来几年将有快速发展，年复合增长率超过50%。

　　液力传动产品受益工程机械恢复增长，取得较快增幅。公司的液力传动产品主要是为工业车辆、工程机械行业进行配套，2009年由于经济危机，收入减半，2010年，受益于下游工程机械等行业的快速发展，公司液力传动产品同比增长92.37%，收入为1.12亿元。工程机械受益于保障性住房及水利建设的重点投资，”十二五“期间年复合增长率将达到17%，公司液力传动产品也将维持稳定增长的态势。

　　化工生物工程设备将成为公司新的业务增长点。公司化工生物装备技术改造项目的实施主体航天华威将于2011年一季度合并报表，并表后将增厚公司2011年营业收入约3.5亿元。

　　公司化工生物工程设备涉足的产品主要是大型氧化反应装置、连续结晶装置、全自动压滤装备、多晶硅工艺装备的制造及系统工程设计等，广泛应用于石油、化工、航天等行业，市场需求空间巨大。公司是国内最大的以氧化反应和结晶技术为主营业务的综合性工程公司，受益于行业的巨大需求空间，有望保持高速增长态势，成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年每股收益为0.19元、0.24元和0.30元，以前一交易日收盘价24.91元计算，对应动态市盈率水平分别为：134倍、104倍和83倍，我们维持公司”中性“的评级。

　　风险提示：募投项目不能按计划开展的风险。

　　航天电子：盈利能力持续下降，期待新产品带来业绩回升

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-08-12

　　2011年1-6月，公司实现营业收入13.83亿元，同比增长22.05%;营业利润6，887万元，同比减少18.71%;归属母公司所有者净利润5，858万元，同比减少17.12%;实现基本每股收益0.07元。

　　综合毛利率持续下滑，盈利能力下降。公司是我国航天关键电子配套产品生产企业，军品业务占比超过70%。2011年上半年，公司收入稳步增长，但综合毛利率却持续下滑，同比下降1.93个百分点，仅为25.86%，其中，军品业务毛利率为29.41%，同比下降了3.52个百分点。由于原材料采购成本及人工费用成本持续居高不下，且军品价格弹性较小，公司的利润空间不断被压缩。随着航天军工市场逐步开放，公司军品业务市场竞争加剧，原有产品的毛利率面临进一步下滑的风险。此外，公司民品规模尚小，增速较缓，且毛利率不到20%，短期内难以对公司业绩形成较大的贡献。

　　财务费用大幅增长，拟发行公司债券。上半年公司财务费用为4，319万元，同比增长了80.98%，财务费用率达到3.12%，同比提高了1.02个百分点。公司财务费用大幅增长，主要是由于贷款利率提高，以及利息资本化金额同比减少。为了降低财务费用，满足大量的资金需求，公司拟发行不超过12.6亿元、期限不超过5年的公司债券，公司财务情况有望改善。

　　新产品正处于市场开拓期，未来值得期待。公司此前累计投资10多亿元进行产业能力建设，这些项目多为军品领域，具有较强的盈利能力。目前大部分项目都已陆续达产并开始贡献收益，其中，小型集成化飞行控制系统研制生产项目已与用户签订供货合同，激光惯导、遥控遥测等产品的国际市场开拓也正在洽谈中，两款具有双模导航功能的高清多媒体SoC芯片已完成研制和量产，正式进入批量销售阶段。随着市场开拓力度加大，这些新项目产品将成为公司新的利润增长点，公司下半年业绩有望回升。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.22元、0.28元和0.36元，按照最新收盘价11.06元计算，对应的动态市盈率水平分别为50倍、39倍和31倍，虽然目前公司的盈利能力较弱，但鉴于公司产业能力提升，下半年业绩有望改善，且具有大股东的资产注入预期，我们维持公司”增持“的投资评级。