<经济学家>质疑欧盟新的一揽子危机应对计划

　　

　　10月27日凌晨，欧盟首脑峰会经艰苦谈判，达成新的一揽子危机应对计划。私人债权人将“自愿”接受希腊债务削减50%；欧洲将加强金融稳定工具（EFSF）的杠杆能力，使其为将来新发国债提供部分担保（20%-25%），并通过特别投资工具（SPIV）将EFSF规模扩至1万亿欧元；进行银行重组，在2010年6月30日以前实现将银行一级核心资本率提高至9%。对于上述会议成果，各方反映积极。但《经济学家》随即撰文指出，新的一揽子计划存在很多漏洞，并不能真正解决问题，欧债危机前景仍充满不确定性。文章内容编译如下：

　　一、首脑峰会成果欧洲领导人松了一口气。让10月27日早时，欧洲沉浸在一片欢腾中。经过彻夜的马拉松谈判，欧元区领导人隆重推出一揽子计划，加强面向主债困境成员国的救助基金，制订欧洲银行业重振计划，大幅减轻希腊债务负担，夯实欧元区经济治理基础，以图驱散笼罩在欧洲上空两年之久的危机乌云。从今夏起，金融崩溃传言让欧洲领导人心神不宁。如今，他们终于发起反击，以行动告诉市场，谁才是老大。

　　二、新的一揽子应对计划仍存在诸多问题。随着计划的出台，其漏洞也开始显现。归纳起来，一是让人一头雾水，其中的“金融工程”未免聪明过头，很难应付意外情况的出现；二是令人难以信服，诸多细节依然缺失，且其核心并非为欧元提供保障。算起来，这已是欧洲今年出台的第三版一揽子计划了，估计也不会是最后一个。

　　本次欧洲首脑峰会最显著的成就，就是推动各方同意私营部门减记希腊50%债务。这也正是本刊（即《经济学家》）一直以来所主张的行动。与希腊债务减记同等重要的另外一项急务，是为意大利等身负重债但仍有偿债能力的国家筑起一道牢固的“欧元区防火墙”，这是恢复市场信心、保护欧洲银行资产负债表、确保商业贷款继续发放的唯一途径。

　　“欧元区防火墙”恰恰就是整个计划中最薄弱的环节。欧洲主要救助基金“欧洲金融稳定工具EFSF”，根本无法应付意大利和西班牙的挤兑。德国和欧央行已把一个取之不尽的资金来源（即欧央行本身）排除在外，而富裕的北欧成员国也不同意再把他们的钱投向无底洞。无奈之下，欧洲想出两套方案来扩充EFSF的功能。

　　第一套方案是，为新发债券减记导致的首轮损失提供担保。从理论上讲，该方案可将EFSF的作用放大数倍。但实际上，这种所谓的“信用增级”并没有太大作用。因为，一旦重债国出现风吹草动，出资国就会受到牵连，其担保对债券市场随之也将失去信用。

　　第二套方案是，EFSF量身订做不同的特别投资工具SPIV，由包括主权财富基金在内的其他投资方出资。但是否可行，同样存在疑问。从目前看，每一种投资工具将针对某个特定国别，其目的是防止风险蔓延。但问题是，如果连德国都不愿出资，欧洲拿什么来说服中国或巴西掏腰包？

　　三、新的一揽子计划没有预见到一系列风险。上述两套方案计划将EFSF总规模扩至1万亿欧元甚至更多。但这更象是一种期待，而不是一个预期。由于EFSF要承担减记的首轮损失，其资本赔光的风险，要远大于贷款方案下发生的同样情形。这不但会让EFSF的主要出资国——法国颜面扫尽，而且还会使其面临主权降级的风险。如果法国被降级，则又会影响到EFSF，使其在最需要的时候无法发挥应有的作用。

　　如果“欧元区防火墙”地基打得不牢，那么银行重振计划就会从空中摔下。到2012年6月底，银行核心资本比例要达到9%。这个目标本身值得肯定。但如果银行只有寥寥数月的达标时间，那他们不会傻到去增加新的股比，给股本注水；而会通过收缩资产负债表的方式，来达到9%的目标要求，这等于剥夺欧洲经济所急需的信贷，会加重下行之势，其后果十分严重。

　　其次还有希腊问题。尽管私营部门减记幅度值得肯定，但欧元区领导人在竭力强调其“自愿性”。违约会引发债券保险合同（即违约掉期）的互换，但违约掉期互换CDs市场尚未经过验证，各方担心这会导致混乱。这确有道理，但如此大规模的“自愿”减记也不合情理，投资者会怀疑CDs能否提供足够保护，从而转向其它的欧洲主权债券。EFSF本身作用是向债券持有人提供担保，而欧洲领导人一味坚持希腊减记的自愿性，只会使欧元区债务担保变得更加困难。

　　四、新的一揽子计划并非解决危机的真正之道。欧洲走到今天这一步，都是因为德国政客们坚持认为，如果没有市场压力，欧元区重债成员国会放慢改革脚步。尽管贝鲁斯科尼向首脑峰会提交了一系列承诺清单，但德国仍有理由担心其改革诚意。规范挥霍型政府的行为，需集中通过相关机构来实现，而不是将救助基金抽空。就目前的一揽子计划而言，其最好的情况是不能解决欧债问题，而最坏的情况就是使形势变得更加糟糕。当一揽子计划每个组成部分的缺点越来越明显时，投资者的恐慌肯定会重新上升，债券收益率会再次看涨，而银行融资问题将进一步恶化。

　　果真如此，灾难又会重现，而欧央行也终将耗尽所有资源。本周，欧央行新任行长德拉吉表示，他已经意识到了这一点。这也正是本次欧洲首脑峰会的悲剧所在。如果欧央行承诺向那些有偿债能力的成员国提供无限度的支持，将十分有利危机的解决，这在数月前是如此，在今天仍是最好的解决方案。

　　在本次首脑峰会上，欧洲领导人想证明，他们支持欧元不倒的决心要强于市场打赌欧元崩溃的能力。尽管本次峰会场面热烈，但欧洲领导们还是失败了。更多的危机将接踵而至，更多的峰会将会召开。在欧洲找到真正解决办法之前，救助成本正在一天天地增加。（郭建军）

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