三因素支持看涨美元

　　

　　长江证券策略组

　　近期突发事件仍然在影响美元指数的走势。欧债危机尚没有得到有效的缓解，而日本央行干预汇市又对美元上涨形成推动。同时，美国本身也可能有令美元走强的考虑。这些因素都构成继续看涨美元的理由。

　　 欧债危机还没完

　　虽然解决希腊债务问题的“综合方案”已经通过，但是希腊政府提出要就该项方案做全民公投。这引发了市场对于希腊债务前景的担忧。

　　事实上，公投否决法案的概率并不大。民意测验显示，有46%的人反对当前“综合方案”中所包括的紧缩计划，但同时也有70%以上的公民支持希腊留在欧元区。然而，既不付出紧缩的代价又要留在欧元区内，这是不可能的。如果希腊否决了该项援助方案，希腊方面出现无序违约，这会导致风险在国债市场上的传染，为了隔绝此种传染，逼迫希腊退出欧元区就是必要的一步。由于预计公投将在明年1月进行，因此希腊民众有足够的时间了解其中的利害关系。权衡之下，我们认为最终公投会通过新一轮的援助计划。

　　但是，此事反映出的更严重的问题在于，希腊现政府将会把更多的注意力用于满足民意，而非专注于赤字的缩减。希腊现政府愿意冒着援助方案被否决的风险推行公投，这本身就表明了其在两者之间的取舍上发生了转向。自危机以来，希腊民众的抗议声不断，甚至时有暴力事件发生。如果政府方面将更多的精力用于平息民意，那么赤字缩减的进程将会受到影响。未来债务负担率再度膨胀的概率就会增加。这将给未来埋下隐患。

　　此外，葡萄牙和意大利当前也存在一定的违约风险。前者在赤字控制上表现糟糕，上半年赤字率高达8.9%，高于其5.6%的目标，预计今年底葡萄牙债务负担率将达到109%，高于原先88%的预期。意大利的问题则在于其庞大的债务余额导致其对于市场冲击非常敏感，一旦市场情绪导致该国国债收益率上行，其债务负担率的收敛就难以保证。未来这两个国家对于市场的脉冲式冲击或将难以避免。

　　日本干预再出手

　　近期冲击汇率市场的另一重磅炸弹是日本央行干预汇市。10月31日当天，美元兑日元的波动幅度高达5%以上，最终当天美元兑日元收涨逾3%。日本央行此次干预操作主要是通过买入美元、卖出日元的方式进行，由此导致美元指数显著上行。日本之所以要推出此项干预，很大程度上是因为近期贸易和工业数据表现糟糕。最近公布的日本9月份工业产值环比下滑4%，对中、欧出口也明显走弱。在这样的条件下，日元兑美元上周还有所升值，这是日本央行所不能容忍的。日本央行表示还会有后续的干预操作。

　　更有意思的是，美元兑日元汇率没有在当天北美交易时段出现明显的回落，美元指数在这一时段甚至有所上行，而当时希腊公投的事件还没有引起市场注意。美国对于日本的干预或许有所默许，分析美国历次正向干预“美日货币对”的情形，我们发现，这些情形都满足如下条件：第一，美元指数快速下行；第二，日元对美元升值；第三，美国通货膨胀处于高位或处于上行状态之中。目前来看，上述条件是满足的，之前美元指数确实出现过下行，日元也确实走强。但由于QE2的滞后效应，目前美国的通胀水平已经达到3.9%。

　　尽管随着希腊公投问题的新冲击，美元指数又开始走高，但是结合美国出现的通胀问题，汇率上行对于美国的通胀解决是有好处的，同时也有利于通胀回落至QE3可以执行的区间。当然，由于美国的汇率干预信息不会及时公开，因此美方的行为还有待观察。如果日元确实在一段时间内走软，那么很可能美方对日方的操作至少是默许的。那么未来美元的上行风险也就值得关注。

　　总的来说，我们认为短期来看，欧债新问题和日央行的干预都会导致美元指数的上行。从中长期趋势来看，欧债危机风险事件未来的持续爆发和美国在汇率态度上可能的转变，都会导致美元存在上行风险。对于未来美元走势的跟踪，欧洲债务危机是一个重要的因素，此外，能够反映美国态度的美元兑日元汇率也是短期内需要关注的指标。

　　（责任编辑：林秀敏）