投资机会在新兴市场日本：衰退背后与闲适当前曹仁超

　　曹仁超观潮 11月2日

　　日本，Less is more？

　　今年日本就业人口跌至1981年10月的水平，过去20年就业职位减少16万个，另加20万员工退休或放弃找工作，目前就业人口5940万人，8月份日本失业率4.3％。1987年10月日经平均数较今天高出185％、地价高出85％、日元从1987年的250兑一美元升至近期的76兑一美元，日元升值带来1987 年到1989 年的疯狂上升，亦带来1990年起至今的衰退。今年日本家庭首三季开支较去年同期回落4.1％。

　　经过今年地震后，日本在未来5年需要19万亿日元重建费（约2470亿美元），政府计划增加抽税9.2万亿日元，其余来自出售国有资产。日本采购经理指数9月份跌至49.3，是今年3月以来最低，代表制造业又陷衰退。日本面对就业不足、工资停滞不前、太重的社会福利负担及低GDP增长率。上述问题亦在美国出现，过去10年如非美元贬值而一如日元升值的话，美股熊市早于2000年已开始。透过美元贬值令美股到2007年10月才进入资产负债表衰退。

　　去杠杆化在美国已开始了4年，私人企业再无法支持美国高就业率，政府一再推出刺激经济计划例如QE及QE2，最近是OT2，情况一如1994年后的日本。不过，1990年代日本地产泡沫较2006年美国那个大——1990年至今，日本商业楼价下跌90％，住宅楼价下跌70％。美国住宅楼价自2006年至今才下跌32％，因此美国未陷入通缩，衰退时间亦应该没有日本那么长。今天美国30年期固定楼按贷款利率只有3.94厘，15年期固定楼按贷款利率低至3.26厘。虽然如此，7月份美国购楼人士减少1.3%，8月份再减1.3％，8月份新屋售价较一年前下跌7.7%，未因利率下降而刺激置业欲，情况更由美国逐渐扩散到中国。

　　The age of easy growth is over！（简单增长的时代已将结束）

　　日经平均指数于过去21年回落80％，恒生指数自1997年8月的16500点至今仍在大上大落、道指自2000年12000点至今表现也一样。今年发生地震前本人曾到日本一游，发现大部分日本人仍生活愉快。日本于1990年人均收入达到3万美元后是否仍需要追求更高的物质生活？1997年香港人均收入达到2.8万美元后，是否仍然渴求财富高速增长？

　　过去20年日本GDP平均年增长率少于1％，新一代日本年轻人早已明白Less is more的道理，过着简单而充实的生活。不买名牌货、不到外国旅游，许多所谓“需要”其实可以“不要”。

　　Wharton大学Marketing教授Cassie Mogilner 花了10年时间研究2000年后美国人对金钱、时间与快乐的态度，发现时间带来的快乐远超过金钱，例如陪太太散步、去看星星，较送太太钻石更令太太开心，带孩子去郊游较付钱给他们自己出国旅游更令孩子开心。

　　今天的日本人、香港人和美国人不需要更丰富的物质生活，而是要更好享受悠闲生活。以Leisure（闲适） 取代追求更多物质，以朗月清风取代丰富晚餐，一家人一起去做义工取代开“大食会”，可能令生活更愉快。由过去盲目追求GDP增长改为追求舒适悠闲，不再追求更多的财富而是更有意义的人生。

　　反之，中国内地、印度、巴西和俄罗斯等国家经济仍在增长期，摩通环球服务公司估计，这些国家未来10年GDP增长率只是放缓而非衰退，明年新兴市场股市完成寻底后应该可以出现强力反弹，大上大落仍是这类新兴市场的股市特色。如欲找寻投资机会应到新兴市场去找。

　　中国，“官商合作”选择题

　　1979年美国给中国MFN（最优惠国）地位及2001年中国加入WTO，令中国逐渐发展成为全球的生产基地。

　　2001年起，中国本土原材料供应无法应付出口需求，因此从世界各地大量入口原材料，引发全球性原材料涨价潮。2008年北京奥运、2010年上海世博、2011年广州亚运会等，加上大量桥梁、道路、房屋、发电厂及现代化设施的兴建，2009年起中国在入口方面已从过去以生产原材料、机器为主，变为应付内需市场为主，包括食物、石油、铜、煤、铁甚至水泥，令巴西、阿根廷、墨西哥、印尼甚至澳大利亚和加拿大等国家受惠。

　　2008年11月起的A股已出现牛市，2009年8月因内地CPI升幅太快，人行开始抽紧银根，令A 股进入牛市二期的调整期（香港牛市调整期自2009年11月开始）。人行过去两年多抽紧银根，今年已令内地大量中小企业失血，中国正面对转型之痛。由出口制造业基地转为品牌建立、提供服务为主，需很长时间才能完成。1981年到1984年的香港虽然受惠于中国内地改革开放政策，加上香港只是一个小地方（仅700万人），仍需3年完成转型，中国内地这次转型自然较1981年到1984年那次香港转型期更痛苦，所需时间更长。

　　出口制造业以“代工”为主，在产业链中处于被动地位，加上所获利润不多；建立品牌以创新为主，但必须领导潮流和建立服务平台，由产品设计到外判生产，市场推广到保护自己品牌不被别人冒用或抄袭是另一门学问。出口制造业是为别人加工，建立品牌产品则需市场认受性。

　　中国出口制造业于过去10年面对原材料价大涨，工资由2007年起每年上升15％或以上；加上人民币2007年起每年升值5％或以上，不断侵蚀出口制造业的边际利润。到了2011年出口制造业边际利润只有3%，一不小心便出现亏损。

　　至于建立品牌，中国在这方面能够长期维持品牌地位的企业不多，近年中国已派员到韩国学习，中国能否出现类似大宇、现代及三星等企业？

　　韩国企业成功背后是由政府政策扶助，以及银行廉价贷款支持，典型官商合作，与西方企业透过市场竞争跑出来的不同。上述可能是中国经济未来新路向。

　　内地消费改变香港经济结构

　　过去10 年中国内地已有3亿人口变成中产阶级，未来10年应该仍有3亿人口能够变成中产阶级。来自这方面需求十分惊人，对粮食、汽车、房屋到名牌、出国旅游影响甚大，为全球带来翻天覆地的改变。

　　以香港为例，自2003年下半年起，来自内地同胞的消费已改变了香港的经济结构，未来10年来自这方面需求将继续为香港带来大量商机。今天全球人口达70亿人，但只有12亿部个人电脑、20亿互联网用户、17亿张信用卡、20亿个银行户口。谁说经济成长已到极限？行业盛衰一如春夏秋冬，只要明白便没什么大不了。冬天来了，春天还会远吗？

　　成功人士的性格：一、决定的事必执行（无论错与对）。已故总统罗斯福说：“如果不行便停止它尝试另一方法，如果成功便继续执行。”二、他们愿意做自己不喜欢做的事，从中吸取经验；三、时间用在有回报的项目，不浪费在无谓的事情上；四、他们对失败有特殊看法，不认为失败是放弃，对失败没有恐惧；五、他们永远不让恐惧占领他们的思想；六、学习分析大势、分析个别行业、个别股份，不人云亦云，把别人的损失变成自己的利润。1998年是亚洲金融风暴最黑暗日子，今天回望，如阁下于1998年投资韩国、印尼、泰国、菲律宾甚至香港，到2007年获利惊人。2011年欧债危机，10年后又如何？思考如何在欧债危机中获利，不让市场波幅吓怕，反而爱上波幅。

　　See the market and trade the market。不抱怨，永远找寻商机。