宽松迹象再现 一年期央票利率28个月首次下行

　　刘兰香

　　债市火热。

　　11月8日，央行在公开市场发行的一年期央票中标收益率3.5733%，下行1.07个基点，为近28个月以来首次下行。

　　与此同时，当日发行的今年第三期300亿铁路建设债券亦再次受到热捧，7年期品种认购倍数达13.6倍，中标利率4.63%，为铁道部此前设定的利率区间下限，也创下今年同品种铁道债最低中标利率；同时发行的20年期品种中标利率5.22%，认购倍数2.04倍。

　　“一年期央票发行利率下行有一定的信号意义，因为它毕竟是指标性的一个利率，但这是否预料着降息，还要再观察一星期。即便接下来没有降息，也预示着货币市场资金面仍然会相对宽松，对债市一个比较大的利好。”平安证券(微博)固定收益部副总经理石磊表示。

　　9月底10月初启动的这一波债市行情可谓如火如荼，从铁道债的“抢手”亦可见一斑。“这几次在一级市场上申购铁道债堪比打新股。宏观政策在微调，债市也会继续走牛。”一国有大行投资经理称。

　　一年央票利率指标意义

　　8日，央行公告称，100亿元人民币一年期央票发行价96.55元，对应收益率3.5733%，较上周下行1.07个基点；同时进行了300亿元28天期正回购操作，中标利率持平于2.80%。

　　在宏观政策出现微调之际，一年期央票发行利率三个多月来首次出现变动，亦是两年多来的首次下调，无疑会引发市场对于政策放松的更多预期。

　　“虽然上个月三年期央票发行利率也下行过，但它对利率的指示意义远没有此次一年期央票那么大。二级

　　市场需求旺盛对一级市场定价会有一定影响，但三年期央票主要是看发行量，一年期央票则主要是看发行价格，所以这次一年期央票发行利率的下行值得重视。”石磊认为。

　　不过他也指出，一般而言，在降息前，一年期央票发行利率如果变动，下行幅度会在8至12个基点之间，所以仅凭1个基点的下调，仍难以判断未来趋势，“留给市场的想象空间比较大。”

　　也有市场人士称，一年期央票发行下行1个基点，只能说明机构非常认可一年期央票，并非央行主动下调所致。“机构资金比较青睐一年期央票，都在较低标位投标，但央行可能还不想放大发行量，那就只能下调发行利率。”一券商交易员称。

　　本次发行的100亿元一年期央票与上期发行金额持平，而本周公开市场到期资金1090亿元，较上周多20亿元，因此尽管央行此次重启正回购操作，但300亿元的资金回笼力度不大，市场人士认为这是央行基于未来到期量缩量所做的资金平滑操作。

　　“本周实现净投放的可能性仍然较大。资金面仍较为宽松。”上述交易员称。

　　8日，银行间市场质押式回购利率隔夜和7天期品种分别在3.12%和3.56%左右，与前一交易日相比变动不大；Shibor利率隔夜和7天期品种则分别报3.1117%和3.5583%。

　　中金公司在最新的利率周报中预计，7天回购利率有望进一步下降至3.1%-3.3%之间，一年期央票会出现小幅的一二级利差。“我们认为央行对流动性的态度有进一步放松的趋势。”

　　铁道债经历冰火两重天

　　政策面和资金面都在为债市行情推波助澜，“天时地利人和”成了债市当下的写照。

　　继上期企业债发行受到近16倍超额认购的热捧后，铁道部8日在银行间债市招标发行的7年期固息企业债中标利率4.63%，落在招标区间下限；同时发行的20年期品种中标利率为5.22%，亦接近招标区间下限。两期债投标倍数分别约为13.6倍和2.04倍。

　　这是铁道部今年发行的第三期铁路建设债券，总额300亿元，7年和20年期品种各半，按年付息，其中7年期品种招标利率区间为4.63%-5.63%，20年期品种招标利率区间为5.03%-6.03%。

　　“主要是铁道债与国债的利差较大，又有减税效应，所以即便是按区间下限定价，也还会有30-50个基点的盈利空间。主要投标机构是中小银行和保险机构，交易户更偏好一些。”石磊称。

　　就在三个多月前，铁道债发行还曾降至“冰点”。7月21日，铁道部在银行间市场招标发行200亿短融，不仅中标利率落在招标区间上限，而且罕见地出现实际中标量低于招标发行量的情况。

　　10月初，随着债市回暖，加之政策面的支持，铁道债亦开始“柳暗花明”。10月10日，财政部与国税总局联合宣布，对企业持有2011~2013年发行的中国铁路建设债券取得的利息收入，减半征收企业所得税。之后发改委公布了《关于明确中国铁路建设债券政府支持性质的复函》，明确铁道部企业债为政府支持债券。

　　在此背景下，铁道部10月12日和26日在银行间债市各招标发行200亿元固息企业债，市场热度明显回升，尤其是第二期企业债的发行，7年和20年期品种中标利率分别为4.93%和5.33%，均落在招标区间下限，其中7年品种投标倍数接近17倍。

　　“铁道债也是乘市场的东风。在8月的最后一周，我们对债市的看法就已经转为积极，不管是宏观周期、通胀走势以及国际形势都支撑债市走牛。我们预计这一波行情至少能持续到明年二季度，明年下半年的情况怎么样，还要看届时的政策走向。”石磊称。