创投PE回报率锐减

　　

　　□本版撰文 信息时报记者 徐岚

　　相比前两年的“遍地黄金”，如今的IPO市场已经在资本寒流中感受到了一丝丝寒意。今年三季度创投IPO回报率降至4.91倍的两年新低，尤其是创业板5.31倍的回报率甚至比之主板还更加逊色。“集富效应”的日渐减弱，让创投如今忙于将缩了水的财富兑现，近日各家创投公司减持公告如疾风暴雨般袭来。在IPO投资回报江河日下的背景下，创投的投资链也正在延伸。上游投资链上，美的电器和博云新材的控股股东接连被数家创投入股；而下游至二级市场上，创投也正密集网罗人才为转战股市做准备。

　　创投巨额减持暗潮汹涌

　　每到年末，创投都会为了美化自身报表而加快收割，各家公司创投减持公告如疾风暴雨般袭来，今年也不例外。

　　11月4日，TCL集团公告称，深圳平安创新资本投资有限公司在过去3个月间将其持有的约4.24亿股出售，共套现近10亿元。平安创新可算是资本运作的老手，2010年7月参与TCL集团定向增发认购2.41亿股，今年5月由于高送转扩股至4.83亿股。这笔限售股刚刚于今年8月3日解禁，平安创新的减持便接踵而至。从入股成本与减持均价来看，由于今年早些时候TCL集团从股权激励到涉矿绯闻的爆炒，平安创新此次投资1年时间大约赚了2亿~3亿元。如今平安创新手上仅持有TCL集团股份0.69%，全部撤出几乎已成定局。

　　九洲电气也于同日公告称，公司第一大流通股东黑龙江辰能哈工大高科技风险投资有限公司于8月15日至11月1日期间累计减持141.56万股，按九州电气此间均价来看，辰能投资差不多套现了1800万元。而当升科技也于11月1日披露，创新资本及其母公司深创投共计减持公司361.76万股，套现5552.62万元。

　　以上这些还仅仅是公告数据，如果从大宗交易平台来看，创投减持已经在快马加鞭。11月以来大宗交易平台减持行为再度密集，而且此次现身个股多是巨额成交，交易额动辄上亿元。虽然上市公司尚未公告，但翻看季报股东名单，拥有如此雄厚股权的流通股东呼之欲出，创投公司在这轮减持潮中集体“抢戏”。

　　11月7日，此前一向“低调”的先河环保现身大宗交易平台，以1010.22万股的成交量和2.006亿元的成交额，成为当日当之无愧的“明星股”。引发巨额股权抛售的原因很简单，先河环保4709.25万股首发限售股解禁，而查阅此次解禁股东名单，声名赫赫的红塔创投和深圳创东方投资有限公司董事长肖水龙赫然排在前两位。与此同时，卖方席位之一的国信证券和红塔创新投资以及肖水龙均颇有渊源，因此抛盘很有可能来自这两家创投。此外，乾照光电11月1日现身大宗交易市场，500万股的超大成交量及熟悉的卖方营业部，都将减持对象指向公司第一大流通股东红杉资本。

　　投资回报率连连走低

　　创投为何在此时集体大量减持？市场分析人士认为，除了做靓年底成绩单之外，还有两方面因素。其一，此次创投减持的大多数来自于创业板和中小板，而创投进入上述公司的时间大多集中在2007、2008年，按周期计算已进入创投解禁抛售的高峰期。数据显示，自2009年7月IPO重启至今，A股市场共有150多家具有创投背景的个股解禁上市，创投公司总计获得近700亿元的账面回报。然而其中创投实际已减持收益仅仅约150亿元，还有540多亿元的流通股尚未完全退出，这也就意味着市场潜在解禁规模依然巨大。

　　其二，虽然创投前两年的投资进入收获期，但伴随着一级市场投资成本上升、二级市场遭遇寒流，创投在IPO上的退出回报率也是连连走低。投资项目的青黄不接、“集富效应”的日渐减弱，或许也是创投如今忙于将财富兑现的主要原因。

　　投中集团日前公布数据显示，今年三季度境内外共有71家投资机构通过50家IPO实现91笔退出，总计获得账面退出回报150.5亿元，环比减少72.6%；平均账面回报率为4.91倍，环比下降21.5%，为近两年来的最低水平。一个不可思议的数据是，上交所以7.33倍的平均账面回报率成为创投机构获利最丰厚的市场；创业板三季度平均账面回报率仅为5.31倍，同比下降了38.8%；而中小板甚至已经垫底A股市场，其平均账面回报率较二季度下降了48%至4.01倍。从具体项目来看，绝大部分IPO的退出回报都在10倍以下。

　　回顾此前数据，可能更能体会出4.91倍这个账面回报率到底意味着什么。根据清科研究中心统计，2010年创投机构在创业板退出的平均账面投资回报达到10.90倍，即使是今年上半年也在7倍以上。

　　从具体项目来看，今年4月高盟新材实现IPO，广州诚信创投从中获得58.39倍的账面投资回报；华中数控、沃森生物的IPO也为相关创投公司带来22倍以上的账面投资回报。但这些高额的回报率在今年下半年以来几乎已经绝迹，9月16日明泰铝业登陆上交所，发行市盈率为33.33倍，两年前入股的三家创投公司恒锐创投、百瑞创投和艾利克斯，其账面退出回报率仅有4.56倍；9月8日，京运通携53倍发行市盈率上市，普凯投资、乾元盛创投以及国润创投三家创投的账面回报率也均在10倍以下。这还是表现最好的上交所的情况，新天科技8月31日登陆创业板，海通开元、泰豪晟大创投、正同创投三家创投公司账面回报率更仅有2.16倍。

　　可以看到的是，由于一级市场“僧多粥少”，前两年创投风生水起的IPO寻宝游戏，早已没有当初那么好赚了。“该撤的时候就撤。”清科集团创始人倪正东如此说道。

　　创投网罗操盘手 拟出击二级市场

　　在IPO投资回报江河日下的背景下，创投公司也正在寻找新的投资思路。 除了在一级市场投资链上向前延伸，部分创投公司也将心思花在了二级市场上。

　　据一家猎头网站介绍，目前一家创投公司就通过该网站招聘直接投资部投资经理，并明确要求要有丰富的二级市场操作经验。据其透露，包括深创投在内的多家大型创投公司均在网罗有操盘经验的投资人员，今年5月，前招商基金总经理成保良就转投了PE公司，原海富通基金经理康赛波据传也将加盟创投公司。实际上，创投进军二级市场早有预兆，早在2006年鼎晖投资就已经开始涉足海外二级市场业务，并在2010年与原长盛基金投资总监闵昱合作出资成立了北京润晖资产管理有限公司，目前已经与北国投合作发行了一只投资A股的阳光私募基金；而在今年6月，弘毅投资也通过增发方式认购了中软国际1.5亿股股权，并从二级市场收购了中软国际1.2亿股股权，成为中软国际第一大股东。

　　创投向二级市场的转身不难理解，在好项目难找且行业恶性竞争的情况下，目前创投入股拟上市公司的价格多依据10~15倍的市盈率计算；但据巨灵数据统计，目前沪深两市15倍以下市盈率的上市公司就已多达178多家。已上市公司不存在上市失败的风险，又可以随时实现退出，在目前股市低迷的情况选择抄底，不失为一种更灵活的投资方式。