中国平安的实业野心：70亿投资家化不封顶A股年度最大并购或使集团资金承压包慧

　　本报记者 包慧 深圳报道

　　11月3日下午15时40分左右，中国平安的代表交完标书走出大门时恰逢海航代表，双方默然擦肩而过。

　　4天后的11月7日晚间，家化集团旗下上海家化（600315.SH）公告称，中国平安旗下上海平浦投资有限公司（下称“平浦投资”）竞标胜出，将进入审批程序。家化集团此前的挂牌价为51.09亿元，创国内日化业并购金额纪录。这个国内化妆品行业的首家上市企业，即将易主。

　　上海家化集团100%股权挂牌51.09亿元，平安的竞标价格肯定超过51亿元挂牌价， 11月7日下午，与平安竞购的海航商业执行董事长兼CEO张翼对媒体表示。

　　上海家化被称为“中国日化行业第一品牌”，旗下有上市公司上海家化，拥有佰草集、双妹、美加净、六神、高夫、清妃、家安等多个日化品牌。

　　上海家化季报显示，2011年前三季度销售收入28.7亿元，同比增长18%，净利2.8 亿元，同比提升34%。

　　日化产业链：平安实业野心

　　50多亿收购家化，不仅因为其业绩出色，更缘于平安打造日化产业链的战略野心。

　　早在2008年，平安投资云南白药（000538.SZ）项目，短短几年所得云南白药股价涨了近3倍，开始令平安对日化行业产生兴趣。此后，平安先后成功投资了许继电气、1号店等项目。鉴于家化集团已拥有美加净等品牌，平安提出做日化产业链的设想。

　　接近此次竞购的某国资人士称，具体的交易金额还处于保密阶段，需证监会审批后才能公布，但可以肯定有一定溢价。

　　而为防止受让人把上海家化作为资本运作工具，上海家化早在竞标阶段就决定三年内不再融资。10月30日上海家化公告称，公司董事会承诺未来三年（2012年1月1日-2014年12月31日）内，如公司经营活动产生现金流量净额持续增长，除股权激励增发外，不提交其他任何形式的再融资方案（含票据及债券融资）。

　　与海航追加50亿投资的竞标计划比，平安抛出的战略更诱人。平安信托投资总监、家化项目负责人陈刚表示，平安在此次竞标书中承诺在未来五年对家化集团追加投资70亿元。

　　标书详细披露了70亿元投资的用途。平安承诺，投资20亿元帮助家化完善产业链建设。除了原有渠道，还拓展性地建设包括1号店和万里通网站联盟渠道的配合。平安还承诺投资10亿元帮助家化加快产业

　　并购；在拓展产业链方面，投资10亿元帮助家化进入珠宝、表业等时尚产业领域。

　　此外，平安承诺帮助家化在2013年以前申请获得直销牌照，愿意推动自身45万寿险业务员团队帮助家化全力打造全新直销体系。为此，平安承诺追加投资3亿元。

　　平安再融资需求再现

　　“目前平安的态度是，对于家化集团层面的投资没有上限。”平安内部人士透露，“这追加的70亿元投资并不是‘顶’”。

　　作为财务投资者的平安，是否真的如此财大气粗？平安信托董事长童恺称，“目前收购家化主要动用的自有资金，暂时没有再融资需求。”

　　陈刚则表示，此前平安寿险获得了PE牌照，可将寿险资金用于投资，没有太大资金压力，“我们希望做长期的价值投资，而且，投资收益率肯定高于保费的成本。”

　　继中国人寿后，平安寿险9月中旬获保监会发的第二张险资PE牌照。上海家化正在保监会允许保险资金投资的范围之内。按保监会规定：“保险资金所投资产业应处于成长期、成熟期或者是战略新型产业，或者具有明确的上市意向及较高的并购价值。”

　　但最新业绩显示，中国平安第三季纯利17.62亿元，同比少43.97%，业绩下滑源于并表深发展的会计处理和投资不佳。

　　据投行估算，中国平安前三季度投资浮亏逾170亿元，其中第三季度新增投资浮亏约140亿元。投资浮亏的加重，导致平安寿险偿付能力快速下滑且濒临监管“红线”，资本压力不言而喻。如果下滑趋势持续，为满足监管要求平安的再融资需求将再度浮上台面。

　　为此，平安寿险已启动40亿元次级债和50亿元增资的融资双举措。次级债已于三季度发行完毕，增资方案也于10月获得监管部门的批准。

　　截至2011年6月30日，受业务发展、资本市场波动及股息分配的影响，平安寿险的偿付能力充足率为158.1%，较2010年末的180.2%有所下降。

　　加上近期来自平安集团的50亿元增资，总额140亿的资本补充无疑将大幅提升平安寿险的偿付能力。但投行人士预计，若股市仍无好转迹象，中国平安明年融资压力仍存。

　　申银万国证券亦认为，平安寿险和国寿截至三季度末的偿付能力充足率预计均已降至150%以下，而业务发展仍将持续消耗资本，未来面临融资压力。若股市四季度仍无好转迹象，公司融资压力仍存。