山煤国际 煤矿整合进度领先 资产注入保证高成长

　　

　　投资要点

　　

　　1、2011年公司煤炭产量预计750万吨。霍尔辛赫煤矿和铺龙湾矿目前正逐步达产，产量平稳增加。本部煤矿核定产能1170万吨，预计2011年产量750万吨。

　　2、煤矿注入空间大，整合煤矿进展顺利，进度在山西地区居领先地位。拟注入的7个煤矿合计产能为870万吨，预计2013-2014年逐步达产。整合煤矿建设进展顺利，进度在山西地区领先。集团公司还有7个煤矿合计产能800多万吨，计划在本次资产注入完成后的5年内再次启动资产注入。

　　3、太行海运公司运力近60万吨。公司共有10条船，较原计划增加4条船，新增运力19万吨，走长江内河运输，有效弥补海进江运力的不足。

　　4、未来亮点是供应链优势。公司发展煤炭贸易业务，建设配煤中心，发展自己的海运轮队，未来将打通煤炭全供应链。

　　5、公司是煤炭板块成长性最为突出和确定的公司之一。公司本身煤炭产能基数低，随着本部技改矿(2012、2013年贡献增量)及拟注入煤矿(2013-2014年贡献增量)，预计公司2015年煤炭产量较2010年增长2.5倍，权益产量增长2.2倍，持续的高成长性在行业内尤为突出。

　　6、看好公司的高盈利能力、持续的确定的高成长性。不考虑资产注入对股本的摊薄，小幅提高盈利预测，预计2011-2013年EPS为1.86、2.37、3.20元/股，考虑资产注入的盈利增长和股本摊薄，则2011-2013年EPS为1.41、1.80、2.90元/股，维持“买入”评级，提高目标价至39元。注意煤价波动风险、技改煤矿进度存在不确定性、大盘系统性风险。

　　

　　问：本部煤矿情况？

　　答：长治经坊煤业产能240万吨，2010年实际产量达到310万吨。长治经坊庄子河、长治经坊镇里两个矿均为技改矿，产能分别为120万吨、90万吨，预计2012年投产，2013年达产。凌志达煤矿位于长子县，产能150万吨，预计2011年底技改完成，2012年达产。大平矿产能150万吨。

　　霍尔辛赫煤矿位于长子县，设计产能300万吨。铺龙湾矿产能120万吨。两矿2010年10月联合试运转，目前处于逐步达产期。本部煤矿规划产能1210万吨，2011年产量预计700万吨。上半年凌志达矿工作面搬迁，预计全年产量20多万吨。霍尔辛赫矿目前有一个工作面，2012年将新增一个工作面，产量将明显增加。上半年霍矿产量69万吨，预计2012年达产300万吨。除铺龙湾矿位于山西北部左云地区，所产煤炭发热量4000大卡/千克，相对较低，其他煤矿均在长治地区，主产半无烟煤，发热量高，售价高。预计2011年公司煤炭产量为750万吨左右。

　　问：煤矿注入情况？

　　答：拟注入的7个煤矿合计产能870万吨，预计2013年释放大部分产能，2014年达产。公司整合煤矿进展顺利，进度在山西地区居领先地位。集团公司还有7个煤矿合计产能800多万吨，目前在开工建设初期，有几个矿已经成熟，具备注入条件，集团公司计划在本次资产注入完成后的5年内再次启动资产注入，将剩余煤矿注入上市公司。

　　问：当前煤价情况？

　　长治经坊矿目前不含税价为800元/吨左右，霍尔辛赫矿不含税价700元/吨左右。

　　问：太行海运公司运力情况？

　　公司共有10条船，较原计划增加4条船。其中原有6条船合计运力40.1万吨(7.5*5+2.6)，新增4条船运力合计19万吨(4.75*4)，为小船，走长江内河运输，开辟长江航线运输业务，弥补海进江的运力不足。太行海运公司运力合计近60万吨。

　　问：公司未来亮点？

　　公司发展煤炭贸易业务，建设配煤中心，发展自己的海运轮队，公司将打通煤炭全供应链，这是其他公司不具有的优势。

　　问：煤炭贸易业务盈利状况？

　　答：盈利水平较低，但是本部财务费用全进煤炭贸易业务板块，这给公司减轻了相当大的负担。

　　我们的判断：

　　公司本身煤炭产能基数低，随着本部技改矿(2012、2013年贡献增量)及拟注入煤矿(2013-2014年贡献增量)，预计公司2015年煤炭产量较2010年增长2.5倍，权益产量增长2.2倍，持续的高成长性在行业内尤为突出。另外，公司整合煤矿质地较好，产权关系理顺完全，整合技改进度快，这是其他公司无法比拟的。公司煤质好，盈利能力强，毛利率居行业前列，煤炭产品现货销售，受益煤价上涨大趋势。

　　我们看好公司的高盈利能力和持续的确定的高成长性，认为公司是煤炭板块成长性最为突出和确定的公司。

　　

　　不考虑资产注入对股本的摊薄，假设2012年公司煤价上涨5%，预计2011-2013年EPS为1.86、2.37、3.20元/股，考虑资产注入的盈利增长和股本摊薄，则2011-2013年EPS为1.41、1.80、2.90元/股。看好公司盈利能力和高成长性，维持“买入”评级，提高目标价至39元。风险提示：煤价波动风险、技改煤矿进度存在不确定性、大盘系统性风险。（民族证券 李晶）

　　（责任编辑：慕玲玲）