国金证券：河北钢铁点评

　　

　　事件

　　河北钢铁集团2011年11月10日承诺：将积极为全部铁矿石资产（总资源量约50亿吨，2015年铁精粉产能约3500万吨）注入河北钢铁（000709）创造有利条件，并在本次增发收购邯宝钢铁完成之后立即启动注入程序，首批力争在2012年12月31日之前注入铁矿石资源储量不低于10亿吨、铁精粉年产能不低于700万吨；其后将随着条件成熟继续注入，直至铁矿资产全部进入上市公司。

　　评论

　　我们预期已久的铁矿石资产注入有望变成现实。我们在7月17日的深度报告《静待矿石注入和对标挖潜》以及10月11日的调研简报《步入决定承诺能否兑现的关键期》中，均明确指出，”根据证监会有关同业竞争和关联交易的相关规定，这些铁矿石资产单独上市的可能行较小，预计将会陆续注入到上市公司“。根据最新的公告，2012年底之前注入600万吨/年左右的权益铁精矿非常有可能成为现实，目前尚未确定的关键变量是注入的价格。

　　首批铁矿石资产注入将会显著增厚公司的EPS。假设：（1）上市公司的2011年净利润与去年基本持平，为14.94亿元（上半年已实现净利润10.23亿元）；（2）邯宝钢铁2011年净利润为4.5亿元（2011年1-5月已实现净利润2亿元），公开增发的价格为4.43元/股；（3）注入约600万吨权益铁精粉产能（700万吨的铁矿石是控制的产能）对应着10亿吨的权益储量，公开增发的价格为4.43元/股，吨矿净利润为350元/吨（上半年司家营的吨矿净利润为430元/吨）。那么模拟的新公司（包含现有上市公司、邯宝、以及注入的约616万吨权益矿）的净利润为41亿元，总股本为127.8亿股，合计摊薄EPS为0.321元，其中铁矿资产贡献62%净利，钢铁资产贡献38%净利，考虑到后续进一步的矿业资产注入预期，我们给予铁矿石15-17倍PE、钢铁10倍PE，那么可以给予2011年4.20-4.59元的目标价。

　　完成收购邯宝钢铁的承诺已成大概率事件。河北钢铁集团曾承诺认购邯宝钢铁（评估值为160亿元）增发不低于50%的股权，但是近期其公告将在2011年11月15日这样一个敏感的时期（邯郸钢铁增发批文在11月30日即将到期）发行80亿元中期票据，相当于邯宝评估值的50%，这不能不让人解读成集团也做好了全额认购的准备，这也就意味着即便股价不出现大幅上涨，邯宝增发也极有可能成功完成，进而兑现公司的承诺。这将不仅彰显公司践行承诺的态度，也体现公司的实力。

　　公司未来的主要大事展望。（1）2012年底之前，启动定向增发注入首批铁矿石资产；（2）2012年12月底之前，调整唐钢转债（125709）的转股价并实现转股；（3）2013年，配股收购宣钢和舞阳钢铁资产；（4）2013-2015年收购集团剩余铁矿石资产。

　　投资建议

　　以2011年11月10日的收盘价计算，公司的PB仅0.90倍，具备较强的安全边际。在此背景下，公司还存在陆续收购集团3580万吨/年铁精粉资产的预期，而且2012年底之前完成收购600万吨左右权益矿的可能性较大，根据前文我们模拟的新公司（含现有上市公司、邯宝、首批注入的矿）的盈利预测和估值，给予3个月的目标价4.20-4.59元，从中长期的角度来看，公司的投资价值尤其显著，维持”买入“评级。

　　若不考虑邯宝和矿业资产注入，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.217元、0.273元、0.342元，对应着最新收盘价2011年18.43倍PE、2012年14.65倍PE，2011年0.90倍PB。

　　风险提示

　　（1）宏观经济和大盘的不确定性；（2）公司注矿的方案差于预期的风险：（3）矿价继续大幅下跌。