加大风险资产配置时机日益临近

　　钟鸣

　　A股市场本周暂时放缓了上涨的步伐，上证指数一周跌幅达到1.87%，开始再度考验60天均线的支撑力度。从股指的具体运行情况来看，周初一如笔者预期的先是小幅回调，回补了上周留下的向上跳空缺口，而在周三CPI等经济数据公布之后，股指展开了一波强势回升。不过可惜的是，由于受到意大利国债收益率升破7%的重要关口、欧债危机再起波澜的影响，股指在周四跟随外盘出现大幅回调，从而拖累了全周的走势。

　　笔者此前就曾指出，欧债危机的进程是影响A股市场走势最为重要的两个风险点之一，而股指本周的走势再次印证了笔者的观点。不过笔者此前也曾提醒，尽管欧债危机的进程会影响股指的短期走势，但就中长期而言，A股的走势仍将由自身的基本面来决定。

　　而从本周公布的10月CPI等经济数据来看，通胀压力的趋缓将为宏观政策的微调提供更多的空间，从近来高层的表态来看，经济政策有从防通胀向保增长转变的趋势，当然这一转变还需等待12月份中央经济工作会议的最后确认。

　　就目前的股指走势而言，在政策面趋缓的背景下，上证指数下行的空间非常有限，2450点附近就将形成一定的支撑，而前期领涨的教育传媒板块的走势值得投资者重点关注，因为该板块的整体走势已经成为了短期市场人气的风向标，在某种意义上已经成为单日股指走势的重要决定因素。一旦该板块结束短线盘整，股指有望迎来新的反弹。

　　从近10年美国股市与债市的关系看，每一次股市上涨前，都先有国债收益率的持续下降。从经济、通胀角度难以解释股市与债市之间的关系，但从风险角度则可以很好地解释。中国2005年以来每次都是债市先涨，股市后涨，同样反映的是市场风险偏好曲线的变化。在风险厌恶不断加深时，市场往往偏好低风险的国债，国债收益率出现显著下降，债市率先上涨。而随着政策的变化，市场风险厌恶情绪逐渐消除，风险资产将迎来机会，股市后涨。

　　目前国内短融利差处于历史高位，表明市场整体仍厌恶风险，因而债市机会最为确定。但随着货币政策的渐趋宽松，市场风险厌恶情绪逐步缓解，债市的主要机会将由最低风险的国债、金融债、铁道债逐渐过渡到风险更高的AA+企业债、AA级企业债、可转债、A级企业债。而随着信用利差的下降，股市的配置时机也将到来。

　　本周由于受到欧债危机深化的影响，美元指数一如笔者上周预期的出现大幅反弹，不过下周随着意大利总理辞职消息的确认，欧元有望迎来小幅反弹，美元指数或将出现小幅回落，而大宗商品有望出现小幅反弹，但重回上升通道尚需时日。

　　（作者为本报记者）