钢铁行业：盈利底部震荡 “同步大市”评级

　　报告关键点：

　　钢价底部震荡，矿价继续寻底

　　产品结构调整可能成为行业发展的主基调

　　维持行业“同步大市-A”的评级

　　报告摘要：

　　我们预测钢铁产量今年较难回到190万吨日均产量的平台，主要是由于：（1）我们猜测10月份钢铁行业出现了行业性亏损，并且行业盈利的低迷态势可能延续整个四季度；（2）下游需求也未见复苏态势；（3）目前已进入建筑施工等的传统淡季。而铁矿石供应却较充裕：（1）国内铁矿石厂商减产不明显：10月矿价大幅下跌，但国内铁矿石产量却创新高，增速达到41.4%；（2）海外尤其是欧洲钢厂减产幅度大，这使得原本发往欧洲的铁矿石很多都要销往中国，加之目前铁矿石港口库存高企，进口铁矿石供应端也不成问题。铁矿石供应可能大于钢厂的需求，这使得矿价仍有下跌的风险。

　　根据我们模拟的各品种毛利，目前大类品种的盈利状况均处于2009年以来的最差水平，如果不发生类似2008年需求的断崖式下滑，我们认为模拟的盈利情况不具备再次大幅下滑的空间。在钢价可能维持底部震荡，而矿价可能继续探底的判断下，考虑行业1-2个月的铁矿石库存，10、11月钢厂使用的铁矿石库存价格较高，且钢价低迷，而类似宝钢这样的大钢厂由于调价的滞后性，大幅下调了12月份的出厂价，因此行业盈利的低迷状态可能延续整个四季度。而明年一季度钢厂使用成本较低的铁矿石库存，且钢价也有望走出底部，因此我们判断明年一季度行业盈利将会好转。

　　在钢价和行业盈利低迷的背景下，如果以长期的视角审视行业，未来行业的发展方向主要是两条：向上走和向下走。（1）向上走是指向上游资源领域扩张，但在目前铁矿石收购估值非常高的背景下，再叠加地缘政治、垄断等因素，如果拿到的矿品质一般而估值较贵，那么收购矿山甚至可能对企业的长期发展不利（不考虑短期股票市场的表现）；（2）向下走是指产品结构调整、进入深加工领域和剪切配送环节，这将有可能成为行业发展的主基调，钢铁行业十二五规划也将产品升级放在了首要位臵。

　　短期来看整个四季度钢价和行业盈利都不乐观，因此我们维持行业“同步大市-A”的投资评级。但我们并不看空行业，一方面我们认为钢价和模拟的毛利都不具备大幅下降的空间，明年一季度行业的盈利有望走出底部，另一方面钢铁行业的PB估值低提供了一定的安全边际。推荐新兴铸管、攀钢钒钛、宝钢股份、金岭矿业。

　　风险提示：（1）发生类似2008年需求的断崖式下滑；（2）在下游需求未有效复苏的背景下，钢铁产量大幅回升。（安信证券）