财政存款“蓄水” 结构性行情持续演绎

　　

　　□民生证券研究所策略团队

　　年底前公开市场到期资金量较小，但随着11、 12月份央行财政存款的大幅释放，流动性将趋好。我们预期短期内股市将维持窄幅震荡格局。配置上，短期着重关注受益于政策刺激的行业和标的，尤其是近期将 要召开的软件大会、即将公布的能源科技、煤层气开发、生物医药产业”十二五“规划和明年的一号文件。

　　投资平稳出口回落

　　10月份经济数据中有两点特别值得关注。首先是投资增速的平稳，虽然房地产投资完成额累计同比较前9个月稍有下降，但固定资产投资完成额与前9个月维持平稳，超过市场预期。另一方面是净出口额度的大幅度下滑，10月出口同比仅增长14.4%，进口增速维持平稳，说明欧美市场经济的疲软对出口增速产生了较大 的影响。

　　从10月份经济数据来看，物价和房价继续回落，消费和投资增长平稳，经济”硬着陆“风险进一步减小。从流动性方面来看，随着央行财政存款的投放，基础货币将大幅增加。同时，由于距离全年7.5万亿的信贷总量仍有一段距离，年底前货币信贷有大幅增加的可能性，短期流动性将趋好。因此，当前总量政策没有转向的必要，短期政策以微调预调为主；出于政策超调对经济滞后影响的考虑，中央经济工作会议后总量政策或将转向。

　　年底流动性持续趋好

　　我国财政资金的投放节奏并不均匀，11、12月份往往是我国财政资金大幅投放的时候。金融机构财政存款主要为存放在央行内的财政收入，此财政资金的投放等于是央行投放基础货币，可以通过货币乘数来加倍增加货币供给，与公开市场操作起到异曲同工的效果。

　　今年我国财政收入增长较快，前三季度累计增幅为29.5％，全年财政收入有望超过10万亿元，财政收入远超预期。从金融机构的财政存款当月值来看，前10个月财政存款累计增加15790亿元，较去年同期增加了1000亿元以上。历年财政存款的变动，全年基本维持平衡，财政存款增量变动不大。从此来看，今年 11、12月份金融机构财政存款的投放在12000亿元左右，构成基础货币、进而货币总量的大幅增加。

　　把握结构性行情

　　近期针对性和区域性的刺激政策较多，如前段时间公布的小微企业刺激政策、增值税调整政策、传媒行业的”十二五“规划等，这些微调政策是本轮股市反弹的根本原因。下一阶段，许多即将公布的发展计划仍值得期待和关注。

　　首先是五年一次的环保大会即将召开。此次环保大会被寄予厚望，针对环保领域存在的问题，我国将会出台一揽子措施予以应对。其次，关于明年一号文件内容的猜测已经持续了一段时间，农业的大方向基本可以确认。再者，近期将有部分行业的”十二五“规划将陆续推出，可能会对相关行业起到一定的刺激作用，比如能源科 技”十二五“规划、煤层气开发利用”十二五“规划以及生物医药”十二五“规划等。

　　在经济软着陆、总量放松可能性不大的情况下，主题投资机会和结构性行情更值得关注。从中期的角度看，符合政策结构性调整和经济转型方向的成长性股票，包括电信、电网、计算机、信息化安全、传媒、环保等方面的个股具备长期投资价值。